大股东减持向来被市场解读为利空。一个新现象是，近期，部分公司开始摸索新的运作模式，其目的是对冲大股东减持的利空，转而将其演化为一项朦胧的利好，给投资者留下想象空间。

  上证报记者梳理发现，此类委婉的减持主要包括三类：借国资改革的名义；引入战略投资者趁势减持；利用规则为套现打掩护。⊙记者 王雪青 ○编辑 吴正懿

  以国企改革之名

  大比例减持，通常等同于一项重大利空，但“践行混合所有制经济”的说法，无疑给了市场更多遐想

  中山公用的说辞极具代表性。公司29日公告，为优化公司股权结构，践行混合所有制经济，大股东中汇集团拟通过大宗交易方式减持公司13%股权，约10123万股，转让价格不低于公司股票当天交易的加权平均价格。本次减持后，中汇集团的持股比例将从62.26%降至49.26%。

  13%的大比例减持，通常等同于一项重大利空。不过，由于有着国资改革的憧憬，中山公用昨日早盘小幅低开，并曾一度翻红，午后因大盘下挫最终下跌3%。

  近期另一备受关注的案例是营口港。公司在发布年报时推出了“10转20派2”的高送转方案，并表示“公司拟探索研究进一步引入民营资本参股，进一步研究高管股权激励和员工持股计划，深化混合所有制改革”。该利好一经宣布，公司股价最高上涨近八成。

  不过，在利好推高股价的同时，大股东营口港务集团酝酿一项规模巨大的减持计划，且在未发布提示性公告的情况下已悄然实施了部分减持。直到收到上交所的《监管工作函》后，营口港务集团才紧急终止了后续的减持计划。

  记者了解到，营口港务集团的减持意愿由来已久，集团董事长高宝玉曾对上证报记者说：“在混合所有制改革解决国资一股独大的问题上，其实集团一直想减持，但是目前公司股价太低，现在减持又会出现国有资产流失的问题，还需要从长计议。”

  国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南也对上证报记者表示：“现在很多大型国有控股上市公司的大股东，出于筹集发展资金、降低资产负债、减轻财务费用等需求，有意减持上市公司股份，但受制于资本市场的承受能力和交易规定，使国有股的大幅度减持难以成行，因此如何减持国有股尚需进一步研究和探索。”

  引入战投的另类减持

  以并购重组闻名的知名PE硅谷天堂，由其受让上市公司部分股份后，产业整合及重组的预期也被打开，往往受到资金追捧，此前股东的减持往往被市场遗忘

  另一类减持也颇具迷惑性——大股东将部分股权协议转让给第三方，美其名曰引入战略投资者。易被忽视的是，大股东也借此完成了套现，又给投资者留下了想象空间。

  比如，央企背景的四维图新，刚刚将所持的11.28%股权转让给了互联网巨头腾讯，其交易价码高达11.73亿元。从另一角度看，四维图新大股东也借此套现了11.73亿元。而市场也对此项联姻报以正面回应，股价连日大涨。

  市场期待的是未来。腾讯方面表示，双方合作首先可共同打造下一代智能地图和导航服务；其次，双方可一起开拓车联网；第三，可一起建立位置服务的开放平台和生态系统。

  说到引战投，就不得不提以并购重组闻名的知名PE硅谷天堂，由其受让上市公司部分股份后，产业整合及重组的预期也被打开，往往受到资金追捧。例如，2013年9月长城集团实际控制人吴淡珠通过大宗交易减持198万股（占1.32%）引入战略合作伙伴硅谷天堂，后者将协助公司进行品牌战略及产业链生态的梳理。今年初，长城集团便宣布联手游戏企业，从此股价一飞冲天，并且目前正停牌筹划重大资产重组。

  此后，该模式又在万马电缆、通威股份等多家公司身上复制。万马电缆今年3月公告，公司控股股东电气电缆集团通过大宗交易减持4.96%股权，套现2.53亿元，其中硅谷天堂受让0.70%股权，将推动公司战略扩张和并购整合。通威股份大股东通威集团于5月14日减持4.83%股权，套现近3亿元，全部由硅谷天堂接盘，后者将向公司提供战略发展规划梳理与修订建议及并购整合服务。

  经此模式，大股东的减持举动完全被战略投资者的光环所掩盖，市场对公司的未来运作充满期待。

  利用规则“掩护”套现

  如果说上述两种减持理由还算多见，那么个别企业利用交易规则掩护套现的做法则甚为罕见。让套现成为“无奈”之举，也是另一种“用心良苦”

  某餐饮企业今年3月公告，公司目前的第三大股东（系控股股东的一致行动人），曾于2013年3月21日至6月25日分别与广发证券、招商证券进行了约定购回式证券交易，购回期间在240天至1年不等，累计交易数量为4640万股。当年12月24日，该股东减持了804万股。

  正是这笔看似不经意的小额减持，背后却隐含着大文章。

  根据《证券法》相关规定：上市公司董监高、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。购回股票也被认定为“买入”操作。

  今年3月，该公司突然公告，上述第三大股东表示，若按照协议回购前述约定购回式交易股份，将可能面临短线交易的违法风险，因此决定不再回购此部分股份，相关证券公司将通过大宗交易方式对上述股份进行减持。

  一位市场人士对记者表示，这显然是有意为之的套现手法，“约定购回的质押股份价格都打了折扣，证券公司减持股份之后，融资额以外的资金会还给股东本人，该股东也因此实现了套现的目的”。

  由于该类运作十分隐蔽，投资者很难关注到。因此，该笔处置并未引发股价明显下跌，维稳的意图基本实现。