⊙本报记者 吴晓婧

  种种迹象表明，“稳增长”进一步升级，政策底牌已然显现。

  对于政策敏感的中国股市，自5月中旬以来，在经历了持续1个月的下跌后，迎来了令人期盼的上涨，其中成长股的代表创业板指数，更是在不到三周的时间里上涨近12%。

  有意思的是，在此时点，市场分歧再次加大，此轮上涨是08年以来熊市的结束，还是仅仅一次深蹲起跳的技术性反弹？

  反映后市趋势的股指期货多空双方均大幅加仓，持仓量迭创新高，也预示着市场进行方向选择的关键时点即将到来。

  而多数基金经理对于市场的向下空间，已经不再悲观，但对于向上的动力，却依旧是信心不足。

  但更多的基金经理，选择了灵活的“打法”，在反弹时积极参与，用仓位控制风险，用结构获取收益。近期火热的国产信息化，得到了多数基金经理的认可，在他们眼中，信息安全领域的投资，可能是唯一可以与互联网相媲美的大机遇。

  “微刺激”力度加大

  经济持续低迷，政策暖风频吹。

  5月末，国务院常务会议再次强调加强金融对实体经济的支持，保持货币信贷和社会融资的合理增长，并明确提出加大“定向降准”措施力度。虽然之前央行已经对符合要求的农商行等金融机构下调存款准备金率，但言论上主要以支持“三农”为依据，并尽量避免将其和货币政策放松意义上的“降准”直接联系起来。

  在瑞银证券看来，这次最新的政策动作一方面将可能符合降准的金融机构范围扩大，另一方面直接提出“定向降准”，在本质上向一般意义上的货币政策放松靠近了一步。

  最近经济政策的一系列调整，包括对小微企业信贷和税收上的支持、铁路投资规划的提高、棚户区改造资金拨付、水利和其他基础设施投资建设的审批等，越发体现政府对增长的担忧。瑞银证券认为，这些政策对短期经济走势的影响虽然难以量化，但应该会逐渐体现。与此同时，政府继续推进中长期改革，如地方政府债券自发自还试点、首批鼓励社会资本参与的基础设施项目名单的公布、金融市场的进一步开放（沪港通）等。

  不过，在兴全基金陈锦泉看来，随着经济转型的继续深化，政府也必须接受经济增长目标下行的现实，因此“底线”思维并不意味着未来经济增速一定大幅反弹，只是为了改革和转型争取更多的时间和空间。

  基于这种逻辑下，陈锦泉认为，期望政府出台强刺激政策的希望自然就会落空；也正是基于这种逻辑下，我们也不认为在未来一两年内经济增速会出现快速下行，即所谓的“硬着陆”。近期实体经济的一些迹象也说明这一点：比如房地产行业的调整态势并不如当前媒体反应的如此激烈，比如去杠杆的过程也不如2013年预期的如此激烈。

  而海富通基金投研团队则认为，政策的密集出台，尤其是定向降准，其推出时点、力度及密度均超出了预期，一方面说明目前的宏观经济形式相对严峻，另一方面可以看出政府在目前的背景下在比较被动推出相关刺激政策，以保证经济的增长速度。

  而近期市场上也有降息的声音，海富通基金认为，就目前宏观经济情况看，其实降息的条件是基本具备的，主要原因如下：第一，目前CPI并不高，低于预期水平；第二，从全球利率水平看，中国的利率水平本身就处于相对高位；第三，若经济出现较大波动时，降息是有意义的。

  市场方向押注关键时刻

  5月中旬以来，市场在经历了持续1月的下跌后迎来了令人期盼的上涨，其中成长股的代表创业板指数在不到三周的时间里上涨近12%。

  在此时点，市场分歧再次加大，此轮上涨是08年以来熊市的结束，还是仅仅一次深蹲起跳的技术性反弹？反映后市趋势的股指期货多空双方均大幅加仓，持仓量迭创新高，也预示着市场进行方向选择的关键时点即将到来。

  诺德基金经理郝旭东认为，股市的拐点由经济基本面、政策面以及股票市场资金面三者共同决定。

  “从经济基本面看，5月官方PMI50.8%，环比回升0.4个百分点，连续3个月回升，其中新订单较4月升1.1%至52.3%，幅度较大，说明制造业景气有所提升，这也是3月以来中央采取的各种微刺激的效果开始体现。但和历史比较，PMI数据仍处于同期历史偏低水平，且从中观高频数据观察，主要投资品螺纹钢和煤炭价格仍然下跌，主要省会城市水泥均价涨幅仅0.2%，是历史较弱水平，这都体现了旺季不旺的局面，经济好转的持续性存在一定不确定性。”

  “政策面，3月以来，政府主要从三个方面减小投资尤其是房地产投资增速下降给经济增长带来的负面影响。一，出台房地产政策，放松地产限购，放开地产企业融资；二、推动新型城镇化，以投资对冲地产，规划多个经济带，包括环首都经济圈、长江经济带以及丝绸之路等；三、制度改革，破除行业垄断，包括石油、电力、电信等行业，同时减少企业税费。但从政府政策的力度看，主要目的还是从长效的角度进行经济托底，能够让市场足够兴奋的以大规模投资刺激经济增长的可能性较低，除非经济增速再下台阶。”

  此外，就资金面而言，央行一方面通过加大公开市场净投放力度维护银行间流动性的充裕，另一方面通过定向降准、地方债放开等措施加大金融对实体经济的支持力度。但在银行体系坏账率上升，小微企业盈利下降的情况下，社会充裕资金进入实体经济的有效性有待观察。

  在基金经理看来，“经济增长预期没有好转时，资金进入证券市场的充分条件也并不具备，这就构成了场外资金闲置，场内存量资金博弈的矛盾局面。”

  “在经济、政策、资金都存在不确定的情况下，作为上证指数的主要影响因子，周期股的投资机会并未来到，这将压制主板的上涨空间。” 郝旭东认为，成长股方面，优质股票在经历20%左右的反弹后，动态PE再次接近了40倍，在弱市下，已经接近估值顶点。最终，仅靠各类主题投资，将确实不能带动整个大盘，而近期题材轮动的快速性证明了这点。

  基金伺机而动灵活布局

  对于目前的时点，自下而上寻求确定性的投资机会，成为基金经理获取超额收益的来源。近期火热的国产信息化，得到了多数基金经理的认可，在他们眼中，信息安全领域的投资，可能是唯一可以与互联网相媲美的大机遇。

  海富通基金认为，信息安全“国产化”将会是贯穿一个中长期的投资主题。由于信息安全问题日益受到国家政府层面的重视，近期国家层面在信息安全问题上推出密集政策,释放出政府对于整个IT 产业,从硬件,到基础软件,再到行业应用软件，乃至行业解决方案国产化的积极信号和决心。在中美网络安全争端愈演愈烈的背景下，IT 国产化势在必行，并且其进程有望进一步加速。

  宝盈核心优势基金经理王茹远也认为，当前是自主可控国产信息化发展的最佳时机，可能也是最后的一次机会。以芯片、服务器为代表的基础硬件，以操作系统、数据库、中间件为代表的基础软件，是实现自主可控信息安全的核心。过去市场对于这些领域存在“实现国产化太难”、“不具备现实性”的误解。但实际上，在这些基础领域，中国一直有着积累，只是没有实现很好的产业化，没有足够的应用环境去不断改进和完善。如今在互联网、大数据的时代，数据信息不仅是商业决策依据，还直接关系到国家安全，未来实现信息化自主可控是必要且必需的。中国有着充足的工程师、足够大的市场，在过去几十年积累的基础上，如果政府加以有力引导，实现信息化自主可控是具有现实性的。信息安全领域的投资，可能是唯一可以与互联网相媲美的大机遇。

  此外，重点关注的行业方面，海富通基金分析，目前背景下，可以关注消费品概念，因为在经济不景气的情况下，消费品板块的防御性功能表现得比较强，它可以一定程度上穿越周期。长期则需要配合政府调结构的政策来分析，而借鉴国外的经验看，在经济结构调整的过程中，消费服务概念的市值扩大的概率很高。对于汽车板块，目前市场对于行业所处的生命周期的阶段存在一定争议，但是从其估值上看，大多数仅在10倍左右，其中也不乏优质公司，因此存在一定机会，但其弹性有限。石化板块方面，目前政府对于优质资产进行混合所有制改革，而要使中国经济转型成功、进而焕发活力，国企改革是非常大的突破口，由于其一直以来垄断利润的存在，在市场化改造的过程中制度红利可以得到释放。当然，石化板块目前只是一个点，而随着国企改革的不断深化，整个国企板块很有可能全面启动，未来值得期待。而对于强周期行业，未来的走势一方面需要等待宏观经济的企稳回升，另一方面需要判断行业所处的周期阶段。

  兴全基金陈锦泉则明确表示，对于未来两年的股票投资不悲观，主要是通过配置调整而不是仓位调整应对市场变化。一是继续保持对景气度高的行业的关注度，在工控、新能源、环保等行业中努力挖掘具有实际业绩成长支撑的公司；二是逐步增加具有稳定增长的非周期行业，如消费品行业的投资，我们认为其相对吸引力正在增加；三是寻找价廉物美的“慢速成长股”。所谓“慢速成长股”，指的是每年有10%左右的业绩增长、PE估值在10倍左右、每年还有3-5%的分红的上市公司，这些公司广泛分布在汽车、家电、电力、交运、白酒，甚至包括在一些周期行业中。过去我们过度关注高成长的股票，以至于对于这些类型的股票的价值已经忘记了如何评估。