太平洋资产管理公司首席经济学家

  保罗·麦卡利

  上周末，我重读了我在过去三十年职业生涯写的所有文章，总共120篇。我把它剖析了下，以一个旁观的分析师态度淋漓尽致的总结了下其中的得失。

  我没有自虐倾向，经常回顾只是多年以来我的一个非常有用的练习，以提醒自己之前说了什么，当时是什么状态，忠实于自己的思想而前进。当然，我也不会过分固执于个人的定见。我是一个虔诚凯恩斯的信徒，他曾说过，“当有新的信息出现，一个人是没有权利不去改变的。”同样，拉尔夫爱默生说过，愚蠢的一致性是心灵渺小所致。

  我们公司当然不是一个容纳小小心灵的地方，而是一个正确的答案赢得赛场的地方。那些正确的答案是可以公开传递的，关于世界是如何运转的重要观点，是一个逻辑的最终倾向。

  在重读我的这个世纪的第一个十年的工作，给我印象最深的是——当时的投资主题是经济，政策制定者和市场。1979年10月，美联储主席保罗沃克尔发起一场对于通货膨胀的强势战战争。当我的许多同事还没出世的时候，这场战争开始了！

  我可以——但不会——重温这段“血腥战争”的细节。我只想说，沃克尔这次突击的二十年后，美联储当初用来反对长期通货膨胀的周期性策略被称为“机会主义的通货紧缩”

  这一策略否定了过去的概念——即美联储应该故意诱导经济衰退进而降低通货膨胀，相反，系概念呼吁美联储以“机会主义”的方式欢迎经济衰退时，当他们不可避免地发生了，以周期性通胀的策略来平抑之。

  和这个论点相一致，他们认为，美联储应该先发制人的收紧货币政策，不是在通货膨胀真正发生时，而是在经济复苏过程中（即那些通货膨胀的领先指标已经上扬时）出手。通过上述方式以“锁定”的周期性通胀的收益。

  费城联储主席曾在在联邦公开市场委员会（FOMC）1989年末的会议上做了如下总结：“现在，如果我们迟早将有一个衰退。（我想这张桌子周围不会有任何人希望经济衰退，但我们迟早会有一个。）而如果在衰退时，我们利用反通货膨胀的手段，使得通胀率从4.5%下降到百分之3%，然后在接下来的下一次经济扩张，我们能够防止通货膨胀的过分加速。而之后又会有另一次经济衰退。所以，如果我们能逐周期的压低通货膨胀率，那么经历周期后看，我们有望获得非常重大的进步。这将是我们历史上的重要进展。”

  周期性的对抗性通胀手段于是归结为周期性的在衰退中积累胜率。这个策略在上世纪末走到高峰，反通货膨胀的策略终于抓住了价格稳定的主线。

  事实上，2003年5月6日（我历史上最喜欢的一天），联邦公开市场委员会，正式宣布了这个策略的胜利：“不受欢迎的实质性通胀率降低的可能，虽然微小，但超过历史上的通胀拐点低位的水平。委员会认为，有必要采取手段去平衡这种风险，可以预见未来通胀将进一步下降。”

  由联邦公开市场委员会来宣布，未来通货膨胀将进一步下跌是不受欢迎的。美联储希望把通胀压到最低，与此同时市场更多担心，如果周期性的经济复苏没有得到有力推动，通缩压力可能会出现。同期，核心消费者物价指数运行在年利率1.5%左右；这个数字在几个月后，达到过1.3%低位。

  上述反对通货膨胀的长期战争的胜利，不仅是教条的“机会主义的通货紧缩”策略的死亡，同时也是其同伴，周期性地实施先发制人策略的新生，但政策总会失误。

  当美联储庆祝其光辉胜利时，一个长期的经济扩张和短期的经济衰退的周期出现。在一个长期价格稳定的背景下，经济周期性波动的被熨平。同时，美联储对于世界经济的引导力明显的增大了。