进入三季度，由于受到经济数据开始释放企稳信号，新股恢复发行等因素影响，市场利率开始上行，一路风光无限的债券牛市突然遇阻，股市的显著反弹也导致市场风险偏好快速提高。截至7月31日，中债总净价指数当月下跌0.82%，创下2014年以来的最大月度跌幅。

  “债市将面临新的考验。”对于三季度开局债市黑天鹅式的变化，广发聚利基金经理代宇早有准备。她在基金二季报中指出，在一系列的微刺激稳增长措施之后，经济基本面短期企稳的可能性正在增加；其次，金融政策层面的放松，尤其是存贷比调整等，意在推动信贷的增加，但是需要注意央行的货币政策并未释放出进一步宽松的信号，这些因素的变化都将制约债券需求。

  二季报同时显示，广发聚利在报告期内主要对纯债仓位进行了加仓位和加长久期，同时在精选个券的原则上，加仓了金融类转债。这样的投资策略，使得广发聚利准确把握了二、三季度交接期中，股债两市运行节奏的微妙切换，使得广发聚利在二季度收益率达到5.72%，大幅跑赢业绩比较基准的2.94%。截至8月1日，广发聚利成立以来经历了债市从熊市到牛市的剧烈转换，总回报率达到27.55%，在同期有三年统计数据的五只同类型基金中回报率最高。与广发聚利同期（前后一个月）成立的三年期封闭债基只有一只，同期成立的其他同类型开放式债基只有两只。广发聚利均明显跑赢这三只同期成立的基金，收益率最高超出近16个百分点。

  生于熊市的牛基

  投资机会不是“等”来的。视野比别人看得更远些、操作谨慎又不失灵活，代宇在管理广发聚利的三年时间中，形成了个性独特的投资管理风格。

  广发聚利生于熊市，这让代宇比很多成名于债券牛市的基金经理，从一开始就承担了更多的考验。2011年8月5日到年底为建仓期及运作初期，广发聚利经历了通胀飙升、加息周期带来的数次债市冲击。代宇虽然判断债市已经具备投资价值，但是短期市场拐点难以把握，因此采取了缓慢建仓策略。当年9月份，债市再起风波，城投平台债务信用风险冲击来袭，债券市场出现急剧下跌。代宇在控制建仓节奏的同时，对债券的信用风险严格把关，所投信用债均为中高等级信用债。因此，广发聚利较好的规避了市场大跌对净值的影响，在此期间单位净值最低为0.996，这也是整个运作期间的跌不穿的底线。

  面对严峻的投资环境，代宇并未一味的僵化保守。随着快速下滑的经济和高企的市场利率呈现出越来越大的背离，代宇迅速加仓了利率债和高等级中票，从而享受了利率债和中高等级债在2011年年末的结构性上涨收益。2011年底，广发聚利净值为1.049。

  回到面值以上，成为一路走高的前奏。此后，代宇凭借对中国经济大周期趋势和短周期波动的深刻洞察，积极防御市场风险，敏锐把握债市结构性投资机会。

  2012年1季度清空利率债，全年保持了信用债的较高仓位。在保持高仓位信用债品种的同时，考虑到封闭式基金规模稳定，基金经理充分运用杠杆化操作来增加投资收益。从2012年2季度开始，广发聚利的杠杆比例较高并维持较高杠杆水平到2013年2季度。

  2013年6月至2013年底，由于史无前例的“钱荒”冲击，债券市场处于罕见的大熊市中，信用债和利率债都大幅下跌，10年国债收益率创2004年以来新高。代宇积极调整个券结构并对一部分品种集中进行减持，当年广发聚利净值微跌-1.81%。

  守得云开见月明。从2014年1季度开始，中国经济基本面超预期恶化、社会融资增长放缓，央行一改2013年偏紧的货币态度，转而尊重市场预期，货币政策开始出现微调。进入2季度以后，持续宽松的货币市场打消了债券投资者的隐忧，更为重要的是经济基本面持续恶化和社会融资确定性收缩，对债市也继续构成了强大的支撑。债市回归到传统的逻辑框架，长久期利率债大涨，其他品种也均有不俗表现。二季度代宇积极加仓债市，同时对于转债也进行了精选投资，取得良好收益。银河证券截至8月1日的统计数据显示，封闭式普通债券型（一级）中，广发聚利今年以来回报率9.48%，同类排名3/21；在过去三年中，该基金成立以来的累计回报率达到27.55%，在过去三年有统计数据的5只同类型基金中表现最佳。

  新基金的新课题

  未来，代宇面临的新课题，不仅是股强债弱的市场变化。作为一只三年期封闭式一级债基，成立于2011年8月5日的广发聚利，将于2014年8月5日进入开放期。从2014年8月5日起，广发聚利将转型为开放式债基(LOF)。封闭式操作没有日常流动性冲击干扰，有利于基金管理人充分利用杠杆，进而有助于提高业绩。转型后的广发聚利，将如何应对市场环境和运作机制的新变化？

  代宇表示，展望2014年三季度，债券市场将会有一定调整，之后的走势可能更多地要取决于经济基本面的变化，但是总体来说风险不大。三季度债市将面临以下考验：首先，在一系列的微刺激措施之后，经济基本面短期企稳的可能性正在增加，失速下坠的可能性在减小，房地产虽然难现往日繁荣，但是需求大幅萎缩似乎短期也难见到，另外保障房投资增速不容小觑。其次，央行并没有释放进一步宽松的信号，而社会融资总量的收缩和稳增长政策的出台，可能有潜在的冲突，债市后期如何演绎，需要进一步的数据验证。

  虽然对近期债市保持相对谨慎，但对于长期前景，在广发聚利进入开放期时，主要考虑应对赎回及开放后的申购等因素，在投资策略安排上，首先需要有一个先减仓，然后再重新投资的过程。再投资时，以时间换空间或许是相对安全的做法。代宇表示，将会重点保留原有三年以内的中高等级信用债品种，缩短久期、降低杠杆、密切关注经济基本面和机构行为的变化。如果后续债市出现调整，基金经理会择机进行拉长久期，加大杠杆等操作。