被认为是下一代手机屏幕首选材料的蓝宝石产品，其下游主力应用尚未打开，产能已将加速释放，或现“赚量不赚价”的局面

  ⊙记者 黄世瑾 ○编辑 邱江

  西南药业发行股份购买奥瑞德的预案一出，即引起市场关注，不仅仅是这家隶属重庆地方国资的企业终于完成借壳的华丽转身，更重要的是奥瑞德纯正的蓝宝石概念给了投资者一个美好的预期。然而，疑似对赌的痕迹，加上大规模的扩产计划能否落地，奥瑞德能否“物有所值”，尚存不确定性。

  股权转移存玄机

  据披露，西南药业本次资产重组将分成“四步走”。首先，西南药业以其全部资产、负债（扣除累计未分配利润对应等值现金后）作价4.27亿元，与左洪波（奥瑞德实际控制人之一）所持奥瑞德股份中的等值部分进行置换；置换完成后，公司再以每股7.42元的价格向奥瑞德全体股东发行4.98亿股股份，进而获得奥瑞德100%股权，后者整体预估值为41.2亿元。

  随后，上市公司的置出资产将“物归原主”，回到控股股东太极集团的手上。左洪波将以其所获全部置出资产及4.13亿元现金为对价，受让太极集团持有的西南药业29.99%股权。而若以前述4.27亿元的预估值计算，左洪波购得西南药业上述股权整体支付对价为8.4亿元，折合每股9.65元，较西南药业停牌前股价高出逾30%。

  在资深投行人士看来，这可视作太极集团让出上市公司控制权而获得的溢价收益。有趣的是，左洪波看似多掏了30%的“真金白银”，却实属“两厢情愿”。上述投行人士如此解释其中原委，“首先，30%的溢价并不高，3个涨停就回来了。奥瑞德这么好的题材，二级市场只有涨得更多。其次，左洪波持股比例比较低，需要通过这种手段来巩固控制地位。”

  本次重组前，左洪波、褚淑霞及其一致行动人李文秀、褚春波，合计持有奥瑞德股权的比例为33.59%，而具有深厚涌金系背景的上海泓成、上海祥禾及其一致行动人高冬、李湘敏合计持股比例则高达29.19%。按照4.98亿股的发行数量计算，如果仅仅以所持奥瑞德股权进行换股，左洪波一方持股数量仅超上海泓成一方2191万股，难言稳定。但是，如果加上从太极集团处转让来的8700万股，双方持股比例之差则可扩大至1亿股以上。

  此外，从太极集团的角度来说，虽然通过这种方式并不能使自身利益最大化，但结合其国资背景就能得到合理解释。“能获得2亿多元的壳费，总比一分没有强，也顺利完成了国有资产保值增值的任务。”前述投行人士表示。

  值得注意的是，左洪波一方持股比例较低，与奥瑞德的机构投资者实力强大有关。此前，奥瑞德原董事吴晓松持有2254.80万股，占比13.65%。2013年11月10日，吴晓松因个人原因辞去公司董事职务。同年11月12日，吴晓松与隋爱民、东达天智、苏州松禾、神华投资、瑞盈价值、江苏高投成长价值签订股份转让协议，约定以11.39元/股将其持有的奥瑞德全部股份转让给上述自然人或机构。

  11.39元/股的转让价格，比奥瑞德2011年9月第二次增资引进机构股东时的14.66元/股要低得多。结合奥瑞德去年7536万元的净利润，有市场人士推测，吴晓松此举或是因公司没有达到业绩目标而“代人受过”，执行对赌协议后的“净身出户”。

  50倍市盈率有点高

  奥瑞金的蓝宝石产品被认为是下一代手机屏幕的首选材料，市场前景较好，但其41.2亿元的估值依旧让市场人士惊讶，“这相当于2013年底50多倍的市盈率啊，净资产方面也溢价了6倍，真的值吗？”

  由于尚在预案阶段，公司没有披露奥瑞金未来三年的盈利预测。不过，蓝宝石属于“新生事物”，其未来市场前景尚存一定的不确定性。2012年，奥瑞德营业收入同比增长89.14%，但是净利润却同比下滑57.22%至1750.19万元。奥瑞德表示，这是由于产品价格大幅下调所致。由于LED衬底行业对蓝宝石晶体材料需求增长未达预期，需求的增幅小于蓝宝石供应的增长幅度，导致2012年蓝宝石市场价格持续走低。

  两年过去了。目前，虽然下一代iPhone近在眼前，但是对于苹果是否使用蓝宝石产品依旧众说纷纭。Trendforce的分析师表示，目前他们尚未看到任何苹果关于蓝宝石玻璃的供应链订单，因此这表明苹果或许仍然会在iPhone6上使用已有的康宁大猩猩玻璃面板。苹果对于材料的引领作用显然不可小视。

  另一方面，奥瑞德依旧在积极扩产。齐鲁证券分析师张俊表示，经过2014年一系列扩产，奥瑞德的生产规模已经达到250万毫米/月，年底会达到550万毫米/月。此外，2014年8月1日，奥瑞德在黑龙江七台河计划总投资15.6亿元的蓝宝石视窗材料项目开工建设，两期工程投入950台蓝宝石生长炉，建成以后产能达到950万毫米/月。

  重组预案则显示，本次存在配套募资的计划，拟募资10.3亿元用于奥瑞德“大尺寸蓝宝石材料产业基地扩建项目”，及其子公司秋冠光电“蓝宝石窗口片基地项目”。虽然公司没有详细披露募资投向，不过扩产计划应该近在眼前。如果手机等下游主力产品应用没有打开，而公司和其他国内竞争对手的产能又加速释放，是否会重现2012年“赚量不赚价”的局面，值得进一步跟踪。

  当然，券商分析师对于奥瑞德均充满信心。张俊认为，该公司具有自己的技术核心竞争力，成本控制具有优势，有望成为这一领域的绝对龙头。国泰君安分析师牟卿则预测奥瑞德2014年将实现1.8亿元的净利润。