□肖玉航

  最新统计显示 截至8月18日，沪深A股市场共有228只个股停牌，其中沪市66家，深市162家，占据了可交易A股的9%。细查停牌原因，大多与重组密切相关。若称今年为A股市场的重组年，恐怕一点都不为过。如此众多的上市公司停牌重组，将会带给市场什么？其背后原因是什么？投资者又该如何抉择？值得探究。

  从历史轨迹来看，上市公司重组增多，个股在二级市场的表现往往不错，进而刺激整个市场出现上涨。比如在2006年至2007年股权分置改革的时期，上市公司整体上市和券商借壳题材式重组成为热点，进而推动市场整体上行。历史会重演，但不会简单地重复。如果我们将市场实际与政策等充分结合起来，实际上目前所出现的大面积停牌重组，将很难有整体性表现。理性投资理念的普及，投资者逐渐步入成熟，都会影响对重组股的炒作温度；与此同时，尽管一些重组复牌公司的表现还算不错，但较大的重组风险正在积累，人们越来越深刻认识到，重组并不都意味着投资机会。

  当然，重组作为资本市场不败的风景，其作用仍不容忽视，尤其是在市场环境已经发生较大变化的情况下。但需要引起注意的是，虽然重组被越来越多的公司运用于市值管理，但其影响将趋弱；而且，投资者对上市公司重组的态度也在改变，现在大家更看重质量，希望通过重组，公司业绩能真正得到大幅提升，而非华而不实的概念。

  我国上市公司市值管理，大致在股权分置改革之后起步，一些先知先觉的公司利用重组题材，通过各种方式来尽力将公司的股价维持在某个水平上，这里既有优良的上市公司，也有亏损与绩差公司。这种方式对市场确实有积极意义，但我们也看到不少上市公司，历经不断重组后，其经营业绩并没有提升，甚至反而还出现较大面积的亏损，股价在短期维持后，遭遇大幅下跌。这种情况的频繁出现，势必降低未来重组对市场的影响力，并且加剧重组的风险。

  另外，由于市场改革的深入与上市公司体量的不断增加，这种复牌后的重组股，缺少其他投资者的参与，更多的是利益机构的一种炒作，而参与的资金往往具有短期性炒作、兑现的冲动，根本无法持续。这种局面的出现，是投资者更看重重组质量的信号——停牌重组在未来市场中的表现，主要还要看重组质量如何，重组质量才是最终能否吸引中长期投资者的根本原因。

  那么，今年以来停牌重组的家数为何如此之多呢？从市场层面来看，多层次市场的建设如新三板建设的步伐加快，同时沪深主板、创业板、中小板新股发行数量较小，这些都使得另类产业资本更加关注重组；而新的上市公司重组政策的发布等，也促使各类资金纷纷去资本市场寻找掘金的机会。另外，从一些本应退市或经营不佳的公司来看，也有需要引入其他股东与资金，而市值管理的冲动，更加大了其停牌重组的愿望。

  相关数据显示，今年新股发行虽然恢复，但一个月10多家左右公司的上市规模，使得审核制度下的上市排队现象非常突出；而700多家拟上市公司在排队，显然与股市健康运行不相协调。而对拟上市公司来说，一味排队等待IPO，其时间成本是难以想象的。不少坚持了多年的拟上市公司如白象食品等，因此放弃了IPO。产业资本要实现资本运作，最好的方式是直接参与上市公司控股或资本运营。

  归纳起来，今年以来沪深A股市场出现如此之多的停牌重组企业，是IPO发行政策、上市公司市值管理需求、注册制改革缓慢等等因素交织在一起的体现。拉郎配式或应景式的重组与质量型的重组有着较大区别，对于未来A股市场的影响也将体现出差异化的影响。所以，目前密集的公司重组，还很难促成真正意义上的大行情，相反，重组风险却在不断累积。因此，在保护投资者权益的基础上，扩张产业链、经营规模化的质量式重组，才值得关注。至于另类目的的重组对市场有害无益，甚至有可能形成 “有毒资产”,既不能提高公司自身业绩，还会伤害到投资者利益。

  所以，对于今年重组公司的增多，投资者应多分析其重组质量，不能认为凡是重组就是机会。

  （作者系新华社 望智库特约研究员，资深市场研究人士）