上周市场延续上涨趋势，上证综指上涨14.08点，涨幅0.63%；创业板指数大涨69.27点，涨幅4.97%，为6月以来最大周涨幅；两市成交金额1.64万亿元，环比放大10.5%，周成交额创出了近期新高；行业上，传媒、餐饮旅游、国防军工、计算机、通信等创业板权重板块大涨，非银行金融及银行继续调整。

  湘财证券：

  市场整体上将延续区间震荡行情，周期性行业反弹难以持续，市场节奏将重点转向成长股，建议关注传媒、食品、医药、铁路设备、核电设备、电力设备、网络安全、环保、新能源、军工等行业的投资机会。

  招商证券：

  对于当前市场有三个判断：一，由于反弹被证伪概率在逐渐加大，因此7月底以来的反弹开始步入后期，后续冲高回落概率较大；二，如果9月份PMI出现二次反弹，不排除大盘会在调整后再次小幅反弹一下；三，大盘股表演完之后轮到小盘股上场，但大盘股并不会被一棒子打死。

  中金公司：

  主题只是阶段性活跃，蓝筹有望继续突破，短期可关注的主题包括：云计算和云服务、传统新兴媒体的融合、文体教育、休闲旅游、东北振兴，对智能设备硬件产业链相关主题保持谨慎。组合方面，剔除云南白药，加入川投能源。

  中投证券：

  当前稳增长政策处于维系状态，后续难以驱动经济有较大的改善。当前市场已经对增量稳增长政策趋向充分反映，虽然负面增量不多，但市场仍面临涨速趋缓甚至滞胀的可能。需要有力度的改革政策支撑，一旦鼓点停息，行情趋向调整概率或增大。

  银河证券：

  累计效应及政策预期、宽松的流动性以及对经济悲观预期的修正，将推动市场三季度前行，继续看好三季度市场的表现。

  兴业证券

  上下两难行情未完 布局“新蓝筹”

  一、短期大盘上行空间有限，风险不大，行情未完

  1、短期上下两难，大概率维持震荡

  短期“利空”因素可能会压制大盘的上行动能。首先，偏好大盘股的增量资金短期步入观察、等待状态。QFII和RQFII前期已经加仓，有了较丰厚的获利，而现阶段缺乏让这些外资加仓的“利多”催化剂——降息短期不太可能，而“沪港通”还有1个多月，更糟糕的是汇丰PMI8月预览值低于预期，人民币对美元即期汇率急贬，全周人民币周贬值59基点到6.1529。其次，需防范8月底新一轮“打新”对大盘的短期冲击。由于单日筹资规模大，预计8月28日和29日冻结资金近1.3万亿，而前期单日最高冻结资金为6700亿元。

  近年来经济波动收敛而结构调整加快，上证综指的波动也随之收敛，螺蛳壳里做道场的结构性行情较难打破。因此，预测大盘点位或短期涨跌对于投资的重要性显著降低。在转型、创新的大背景下，判断大盘对投资最大的帮助是判断是否有系统性风险。

  2、短期风险不大，市场仍将继续保持偏乐观的多头氛围

  在宏观数据的相对空窗期，股市对于短期经济波动的反应趋于钝化。因为A股市场大盘蓝筹股的股价已隐含太多悲观预期，短期经济只要不出现系统性风险就问题不大，8月PMI数据虽低于市场预期，但仍维持在扩张区域。转型过程中经济既不会失速硬着陆，也不会政策刺激出个虚假繁荣。

  现阶段股市对于改革或者其他政策红利的反应更加敏锐更加积极。管理层更加精准的宏观调控，以及国际政治舞台上的出色表现，显然提升了国内外投资者对中国的信心，近期深化改革领导小组积极推进改革，国务院开始强调“以促改革稳增长”，进一步推进简政放权，激活市场活力，还提出促进发展科技服务业，并降低高新技术服务企业的所得税至15%。相应的，改革、创新、产业相关政策不断地催生出新的股市热点。

  外资流向香港趋势并没有逆转，A股市场对于外资依然有配置型的吸引力。近期美元兑港币为7.7495，维持在历史上最强的区域，规模最大的两只RQFII南方A50和博时FA50在8月18日-8月22日份额增幅分别为0.1%和7.1%。从国别比较来看，市盈率10倍左右的上证综指的确是洼地，标普500指数市盈率为17.72，日经225指数市盈率为18.99，德国DAX指市盈率为14.33。

  除了“打新”扰动外，资金面风险不大。近期国务院发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，预计央行将会保持资金面的稳定。二季度人民币贷款加权平均利率为6.96%，比一季度下降22bp；上浮贷款占比小幅下降，从70.3%下降到了69.1%；8月18日-8月22日正回购到期500亿，央票到期10亿，央行正回购400亿，实际净投放110亿元。另外，一些先知先觉的产业资本开始回归A股，坚冰已经开始融化，近期客户保证金余额维持在7561亿元高位、融资融券业务的融资净买入净额不断提升、交易账户占比也持续增加。

  二、投资策略：安心找机会，机会各自精彩，坚持自己的风格

  1、投资策略：实施运动战,优选成长股

  中期来看，怀着平常心参与行情，今年就是震荡市，不必过喜或者过悲，保持节奏、保持好攻击节奏，灵活实施运动战，积小胜为大胜。逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股，在人少的地方找大机会。

  2、投资机会：传统产业的“新故事”+新兴产业的“新变化”

  传统周期性产业的“新故事”——首先，便宜；其次，有新故事可以作为催化剂，包括国企改革、沪港通、京津冀等可以提升估值。也包括行业基本面的改变，龙头企业在经济转型阶段“赢家通吃”、并购重组，或者行业景气拐点出现等。重点关注央企以及非银金融、农业、地产、玻纤、稀土等行业。

  新兴产业的“新变化”——热点快速轮换，需要波段操作寻找新的变化，以免多杀多。首先，结合最新的半年报，建议稳健型投资者重点关注清洁能源、环保；其次，在沪港通之前，军工、新能源汽车、信息安全等需要精选个股；至于最新的主题——体育产业链，类似2010年的传媒，长期具有巨大的发展空间，短期有炒作惯性。

  耐心布局中大盘成长股中的“新蓝筹”，即今年持续盘整、估值合理、行业持续成长的细分行业龙头，可以重点关注非银金融、医疗服务、家电、汽车等行业，容易受益于移动互联网改变而提升效率。

  东北证券

  反弹逻辑弱化 防范下挫风险

  市场进一步上行空间在缩小，回升逻辑在弱化，后市需要防范回挫风险。

  首先，经济金融数据持续不达预期、投资时钟从“类复苏”向“类衰退”摆动。无论是信贷还是发电量数据均表明经济下行压力依然存在、回升动力不足，尤其是新近有关四大行8月份前17天仅新增信贷560亿元的传闻，显示有效需求不足、金融机构惜贷现象较为严重，释放信贷推动经济回升的传统逻辑受到破坏；而汇丰PMI的低于预期且回落，对于已经有所改善的风险偏好也是一种制约。

  其次，货币政策目前偏于稳健。房地产景气度在进一步下行、房价环比降幅创金融危机以来最大，市场对降息预期升温。但是从目前经济“新常态”的表述看，“滴灌”而非“漫灌”，全面降息的可能性是存在质疑的、短期概率不大。同时从市场运行逻辑以及实际经验看，降息往往预示着更坏的基本面，降息周期初期股市往往较弱。因此，在新常态逻辑下，对货币政策不宜有过高的预期。

  其三，投资者对改革红利预期反应较为充分，进一步推升空间不大。改革有望加速的预期在市场中不断发酵，目前国企改革主线活跃，尤其是一些中小市值公司频频出现并购重组事件再度激发了市场热情。但是对金融市场具有深远意义的汇率市场化、利率市场化以及股票发行注册制的进程，短期来看并没有加快。

  目前投资者是基于信念，在情绪推动下对负面信息尚未有充分反应；相反，目前主题投资盛行，即使对如土地改革等难度极大的主题也报以较高的炒作热情。而从主题炒作的节奏看，这种指数搭台、主题轮炒格局也已经进入了尾声阶段。

  其四，海外资金对安硕A50、南方A50ETF的申购趋缓，沪港通驱动国际资金入市的节奏有所减慢。同时美国加息预期上行、美元指数上行可能进一步影响国际资金的动向。因此，作为本轮行情急先锋的外资，其作用也有趋弱迹象。

  因此，总体来看，本轮市场回升的逻辑，伴随着指数上行以及基本面的低迷在进一步弱化。此外，本周IPO申购周期再次开启，在资金面上将对市场调整形成催化剂作用。我们认为，目前以信贷推升经济股市的“旧牛市”逻辑弱化，而以改革释放红利的“新牛市”逻辑还在发酵过程中。在新旧逻辑转化之际，指数进一步上行空间极其有限，市场面临的压力在增大，需要防范后市百点暴跌的风险。

  操作策略上适宜从乐观向谨慎转变，逐步控制仓位、锁定胜利成果。待市场调整之后再行介入AH折价股，以及高端装备、新能源等板块。

  国泰君安

  行情进入第三阶段

  趋势性向好因素不变，维持反弹目标400点，幅度20%的判断不动摇。7月份货币信贷及8月份PMI初值略低于之前市场的一致预测，但这两个增长相关的数据并不会明显动摇投资者的信心。A股行情的根源来自于资金价格的明显下降，以及风险溢价从高峰出现回落，自7月初以来的宏观预期改善只是风险溢价下降的一个因素。另一个重要因素是改革措施落实和强化后，向改革要红利的市场预期在强化，地产限购放开及按揭成本下降在这个过程中又形成有效对冲因素，地产销量弹性已经出现了有效恢复。全国层面看，8月份过去两周新房销量周环比从2%上升到5%，三线城市环比增速从3%上升到15%，都体现了有效恢复的特点。之前对市场风险溢价影响明显的地产销量在边际上逐渐改善，对短期宏观数据的波动形成有效对冲。

  通胀预期将驱动下一阶段行情。A股本轮行情启动至今已经经历了高分红驱动、尝试性做多增长预期这两个阶段，我们认为通胀预期将驱动下一阶段行情。短期内我们观察到市场对于典型的通胀指标，比如猪肉价格的上涨视而不见，但我们认为这一轮猪周期与过往并没有明显不同，都是由通胀预期所推升。受制于工业品价格PPI的输入性通缩等冲击影响，这一轮猪周期的供需因素将体现的更加极端。猪肉价格反弹本质上是通胀预期的反映，通胀预期本质上是对增长改善的确认，也意味着下一阶段行情从对增长预期本身进入到对增长预期的确认阶段。对市场而言，机会将逐步转移到对高增长板块的关注上来。

  中信证券

  调整压力加大

  经济复苏动能显著减弱，政策保持定力关注改革。近几周的宏观数据显示经济复苏动能显著减弱，特别是8月份汇丰中国制造业PMI预览值仅50.3，显著低于预期的51.7，市场预期方向已发生变化。而舆情显示8月信贷可能依然疲弱，似乎预示本轮从5月份开始的经济企稳回升或将提早结束。花旗中国GDP超预期指数出现拐点，并快速下行，而市场预期调整较慢的原因在于政策预期依然较高。但是我们认为稳增长方面的政策仍将保持较强定力，而改革推进可能超预期，短期值得密切关注的局部改革包括：国企改革、区域发展规划落地、沪港通、服务业与其他新兴产业的扶持规划等。

  流动性维持中性偏松，风险溢价短期或抬升。上周虽然由于财政缴款与打新申购临近等因素，一度导致流动性收紧，但是央行周四大规模公开市场净投放抚平市场情绪。我们认为，未来一段时间既不会出现类似6月份的资金面大幅宽松状况，但是政策面也不会容忍流动性出现偏紧格局，中期风险溢价将在区间波动。短期风险溢价的波动主要受投资者对国内经济基本面预期偏差的影响，制造业PMI等数据导致市场预期转向下行且持续，本周市场风险溢价或抬升。

  综上经济面和资金面来看，短期市场调整压力加大。建议重配消费和成长，主题方面，我们继续建议主抓沪港通、京津冀和国企改革等三大线索。另外，短期还可关注西藏、高铁、3D打印等板块的投资机会。

  申银万国

  不进则退

  上周市场继续高位震荡，我们依然认为反弹逻辑尚未完全破坏，但动力继续减弱，2250点的突破需要充分震荡换手和量能配合，不进则退。

  经济数据再度不及预期，政策预期推力衰减。1）继7月份数据大幅低于预期后，8月汇丰PMI50.3的初值也大幅低于7月终值和市场预期，尤其新订单下滑2个点，没有延续此前连续反弹势头，其他分项指标也多数不容乐观。7月数据出来时尚可乐观的两个PMI支撑，若PMI均呈现拐头向下趋势，市场面的经济预期可能会再趋悲观。2）经济疲软继续推升政策预期，但一方面稳增长是为促改革，而非高增速；另一方面媒体报道四大行8月份前17天贷款仅新增560亿，信贷延续低迷，存款继续大幅负增长。如果市场开始怀疑微刺激的有效性，那么政策预期的推动力恐怕会衰减。3）可能更长一点或者近一个阶段都不必为经济担忧，不过从整体经济基本面角度看，可能还有一段较长的时间都难以推动市场走出波澜壮阔的行情（向上或者向下）。4）转型期市场向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局。

  此外，本周新股再度集中发行，关注流动性冲击，而短期获利盘和解套盘压力仍需要消化。整体来看，目前大盘2250-2300点的区间阻力较大。近期在2230点一线遇阻，即便突破上行阻力依然很大。若要走出盘局再上台阶，一方面需要充分震荡换手不断消化上当阻力，另一方面需要量能配合及权重股带动。

  海通证券

  行情继续 乘势而上

  1、风险偏好提升的行情趋势未变

  场外资金持续流入，本轮行情不是简单的存量博弈。虽然沪深300上周继续横盘，但上证综指、深成指开始向上突破，中小板、创业板指更是不断上行，万得全A指数7月底创出2012年来新高后不断向上。本轮行情不是简单的存量资金博弈，风险偏好提升使得新增资金入场，行情的时间、空间可以类比2012年1月、2012年12月、2013年7月，即指数上涨15%以上、时间跨度3个月以上。从资金面来看，7月以来融资融券市场持续大幅净买入，近两周净买入额达到200亿，证券市场结算资金和RQFII连接基金的规模也在不断攀升。

  风险偏好提升根基未变，无需过虑短期数据。7月下旬推动本轮行情的核心因素是货币和地产等宏观政策偏松使市场修正增长、改革进程加快，市场风险偏好提升。股市背景从上半年的“利率下行+风险偏好下行+盈利下行”，步入“利率下行+风险偏好上行+预期盈利趋缓”。上周公布的8月份汇丰PMI数据初值为50.3，创出3个月新低，当天指数下探后迅速回升，市场反映与13日较差的7月经济金融数据公布后一样，验证“政策趋势重于短期数据”。参考2012年来的三波反弹，行情结束源于经济数据平淡或回落，目前还需观察9-10月旺季地产销量数据。

  2、改革是行情重要催化剂

  参考海外，改革提高风险偏好，有助企业ROE提升。GDP增速难以回升,是部分投资者对本轮行情缺乏信心的主要原因，但回顾美国、德国、英国、日本等成熟市场的牛市经验可以发现，GDP高增长并非牛市的必要条件。而受益于改革、转型，企业ROE提升，也促发了牛市行情。

  我国改革加速，国企改革有助企业盈利能力提升。8月18日中央全面深化改革领导小组第四次会议召开，预示着改革已经成为首要的工作任务。改革短期提振风险偏好，中期提高企业盈利能力。

  3、乘势而上

  行情继续，乘势而上。货币、地产政策偏松趋势未变、改革加速，股市经历利率下行后提高风险偏好趋势未变，行情继续。短期而言，半年报业绩和新股发行是干扰变量，但不会改变趋势。

  高仓位均衡配置，重点提示铁路产业链。李克强总理22日在铁路总公司考察铁路投资和项目进展时表示，“投融资体制改革是铁路改革关键”、“推销中国高铁我特别有底气”。在改革推动下铁路行业发展空间打开，铁路发展基金有助于解决铁路建设融资难题，售后回租或反映铁总放权思路，且将实质性改善车辆购置资金。受益公司如北方创业、中国南车、永贵电器、中国北车、鼎汉技术等。

  平安证券

  不确定性在增加

  经济增长边际上呈现弱势，宽松政策支撑力减弱。8月汇丰PMI低于预期，订单与产出数据均显著回落，结合中微观房地产、商品材料以及发电量数据，增长边际上已呈弱势。虽然当前宽松政策仍在，但对市场支撑力或减弱。1）若依旧是定向宽松刺激，对基本面进一步改善空间有限，对市场的边际支撑将下降；2）假若是加大力度转向全面宽松如降息，则此类政策是新一轮宽松政策加码的开始，还是本轮刺激政策的最后一举？我们理解更多可能是利好出尽。

  资金面可能有所变化，外部资金流入或放缓。本轮指数行情的支撑力来自于外部资金的大量流入，但伴随着市场对于英美利率调整预期的升温，当前资金流入亚洲新兴市场尤其是低估值A股的格局可能会受到冲击。注意到人民币汇率的阶段升值趋势可能告一段落，预计外部资金流入可能会放缓。另外，注意本周新股发行对资金面的短期扰动。

  不确定性增加，指数行情收尾。综合经济、资金与政策来看，市场的价值内因素缺乏进一步改善动能，不确定性风险有所增加，本轮指数行情可能进入尾声阶段。考虑到四中全会以及四季度改革类政策的预期较多，市场结构性行情可能仍会存在，风格转向改革类主题。

  建议逐步减仓周期蓝筹，以主题投资为主。建议关注国企改革、沪港通、低估值必需消费品（食品饮料与医药）、国防军工、新能源政策主题，以及部分新兴产业政策性主题，如文化产业等。