收购影视传媒公司，不再只是文化类上市公司的并购专利，包括养猪的、卖菜的、做烟花的、造汽车的、炼钢铁的等等，都赶来凑热闹。与之相应的，A股市场上影视传媒资产的估值也一直处于高位

  ⊙记者 王雪青 ○编辑 吴正懿

  影视传媒有多热？养猪的、炼钢的都来凑热闹，而且还不在乎价钱。

  最新案例是完美影视作价27亿借壳金磊股份，后者是一家上市不足3年的耐火材料制造商。据上证报记者统计，今年以来，跨行并购影视传媒公司的案例已有10多起，除金磊股份外，还有华录百纳收购蓝色火焰，海润影视借壳申科股份，泰亚股份收购欢瑞世纪，高金食品收购印纪传媒，禾盛新材收购金英马，中南重工收购大唐辉煌，皇氏乳业收购御嘉影视，鹿港科技收购世纪长龙等。

  20倍估值成主流

  “20%增长率给20倍估值，50%增长率给50倍估值。”这是业界流传的对影视传媒并购估值的参考标准，并被业内一部分人所接受。“虽然这只是一种说法，但是标的公司的成长力的确是并购估值的关键因素。”昨天，深创投西南大区总经理许翔对上证报记者表示。

  据上证报记者对今年10余起跨界影视传媒并购的梳理，以上年业绩计算，其估值水平多在20至25倍PE（市盈率）区间，个别收购估值高达46倍和53倍；但若以2014年业绩承诺计算，估值则基本稳定在10至15倍。

  “按照监管层对并购重组标的的估值标准，传统产业普遍是在10至12倍之间，新兴产业包括文化类并购是15至17倍。一般是按照上年业绩来计算，但如果当年方案发布时已经是三、四季度，即全年业绩可期的情况下，可以按照当年的业绩承诺来计算。”许翔告诉记者，“如果超过这一标准，公司就要做出解释，高估值的理由何在。”

  按照15至17倍市盈率的估值标准来看，上述并购案中多数高于这一标准。例如，原本主营运动鞋鞋底的泰亚股份拟收购的欢瑞世纪，预估值为27.38亿元，而标的资产2013年净利润仅为5125万元，如此计算，该笔收购的估值高达53倍。不过，估值高，对赌条件也高，欢瑞世纪2014年净利润承诺为1.75亿元，同比增幅高达241%。估值次之的是鹿港科技收购的世纪长龙，后者的代表作为《产科男医生》，不过世纪长龙2013年净利润仅有1021.11万元，而鹿港科技开出的并购价格为4.7亿元，对应市盈率达到46倍。

  较普遍的估值水平是20倍左右。例如，借壳金磊股份的完美影视对应2013年业绩的估值为21倍；借壳申科股份的海润影视估值19倍；皇氏乳业收购的御嘉影视估值24倍；华录百纳收购的蓝色火焰估值27倍。

  许翔说，“电视剧公司的估值情况普遍较好，因为电视剧产量高，且连续性更好；而电影的风险就相对较大。广告公司的想象空间就更小一些，因为涉及固化资源、特许经营权等问题，通常估值也会较低。”例如，去年发布重组预案的联建光电，其收购户外广告公司分时传媒的估值仅有11倍。

  高价有否高回报

  从上述并购方案来看，被收购影视传媒公司普遍具有高成长性，在上年盈利几千万的情况下，对2014年基本都给出了上亿元的净利润承诺。然而，资本市场需要“后会有期”，收购完成后，又有多少公司能够履行自己的承诺？

  “预计会是三七开。”许翔这样认为，即有三成的公司可能无法完成业绩承诺。“如果设定业绩预测时更多是为了拉高估值，那么实现起来必然困难。”

  博大创投创始合伙人曹海涛曾对媒体表示：“2010年至2012年是影视投资的高潮，到现在很多PE/VC或投资人开始考虑退出，因而要求企业尽快上市或被并购实现退出。预计到了2016年至2017年，这些并购案例中，可能就会出现最终失败的案例。”

  对上市公司来说，跨界并购的成果还有待检验。毕竟，影视传媒并购潮去年刚刚兴起，极少有公司能够拿出一个完整年度的成绩单。不过从目前情况来看，有些公司能否实现承诺已经让人担忧。

  例如已顺利借壳的长城影视，其2014年半年报显示，公司1至6月份实现营业收入1.22亿元，同比增长9.21%，实现净利润3945万元，同比增长6.72%。而在重组方案中，长城影视承诺，2014年至2016年三个年度合并报表归属于母公司所有者的净利润分别不低于2.07亿元、2.36亿元和2.61亿元。据此计算，长城影视上半年仅完成了承诺值的19.03%。

  而禾盛新材收购金英马的案例中，金英马的实际净利润远远低于业绩承诺值。按原股东预计，金英马2014年至2016年三年内的预测净利润分别为1.00亿元、1.35亿元和1.69亿元。然而禾盛新材2014年半年报显示，金英马今年上半年实现营收1195.71万元，利润仅444.12万元，只有全年承诺值的4.44%。

  当然，前述公司仍有时间和空间来达致承诺利润值，到时候即使达不到，原股东也会买单。可是，一旦过了承诺期，又由谁来买单者？