⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  8月下旬，沪指摸高2248点，就在人们憧憬其突破2250点的时候，大盘却出现了下跌，没几天最低就下探到了2194点。此后虽然有所反弹，可人们对后市的预期开始趋于谨慎。特别是新近公布的几组经济数据并不太理想，更加剧了投资者对行情担忧。市场上认为9月份股市将下跌的声音不少，有人甚至直言大盘将暴跌100点。

  实际情况却是进入9月份以来，股市已连续两天上涨，特别是本周二，两市合计成交金额达到了3677亿元，重返今年以来的成交高位区。沪指十分轻松地涨到了2267点，创出了又一个反弹新高。在市场几乎毫无准备的情况下股指的这种上行，被称为“静悄悄的突破”。有一种观点认为，周二的上涨与新股申购资金释放有关。在以前的几轮新股发行时，也有过类似的情况。不过，只有行情上涨才能够吸引这些资金，否则，这些更加热衷于无风险收益的资金，是不可能进入二级市场的。周二的上涨，延续了上周五及本周一的行情。那么，为什么大盘在上月末大盘明显下跌以后，此时又会重拾升势了呢？

  从基本面上看，的确没有太多依据，大家普遍认为七八月份的经济数据不理想。但是，此时市场也在演绎利率向下运行的故事。尽管在这次新股申购期内，两天期的回购利率成交飙升到不可思议的年化97%的水平，但这不过是一个插曲而已。实际上进入三季度以来，市场利率是下行的。特别是在七八月份，广义货币增速明显放缓，新增信贷也出现下降。通常在这种情况下市场会因为供求失衡而利率上涨，但实际情况并非如此。这其中有效需求不足以及资金配置的合理性提升，可能都在不同层面上发挥了作用。当然，这里央行的作用也不可忽视，近一个多月来，央行已经两次实施了“定向降息”，并且明确了进一步引导市场利率下行的意图。这些的确在很大程度上令投资者产生利率会逐渐走低的预期。人们都清楚，在高利率的背景下，投资股市需要其能够提供很高的风险补偿，否则资金一定会去选择固定收益类产品。这几年境内外股市走势迴异，一个很大的原因就在于各自的利率环境不同。而当这种局面有望得到哪怕仅仅是很初步的改变时，股市对于投资者的吸引力就会增强。显然，把时下股市的上涨放在利率有望下行的大背景来考察，就会发现一切都是顺理成章的。具体来说，就是新股发行的暂告段落，令股市资金面紧张的状况得到缓解，场内场外的资金就开始考虑买入股票。

  当然，现在的利率下行仅仅是初步的，而且也没有到位，其影响还有待观察。但不管怎么说，其客观上已经成为这次股市静悄悄向上突破的主要动力。只是，如果只有利率下行的因素，大盘的向上空间也是有限的，难有很大的操作余地。因此，在站上2250点以后，股市的进一步上行，还要依靠诸如改革等各类题材的支持。如果相关题材强度有限，不排除股市出现冲高回落的可能。只是，有央行引导利率下行的意图，对于市场来说就是政策面上的很大改善，因此行情向上走成为主流趋势，并且有条件延续下去。