⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  我们在8月下旬分析提示，经过8月份“拉风箱”式的震荡休整后，9月A股应还有一轮末段拉升，但无论主板还是创业板，其9月突进式拉升或是反弹进入尾声的信号，而非牛市深入的标志。目前来看，始于7月份的这轮修复式反弹进入尾声的信号正在显现。

  首先，这轮修复式反弹主要得益于外部资金流入和内部Shibor等利率下降形成的流动性驱动。但上周美联储费城联储主席普罗索表示，美联储不应等到充分就业完全实现以及就业市场完全恢复时才加息，那样会导致借贷成本急速增加，加息宜早不宜迟。与此相对应的，是近期美元显著走强、美股继续走牛。很显然，之前几个月流向新兴市场的资金步伐或会停滞。在内部流动性环境上，9月下旬将迎来银行季末存贷比考核带来的揽存压力，十一长假前夕的拆借利率会出现季节性反弹，十一长假后的四季度则是传统的流动性收敛期。因此，整体乐观的流动性环境难以持续。

  其次，当外部流动性增长难以为继后，市场流动性环境又可能会回到“存量配置”状态。根据Wind数据统计显示，截至9月5日，股票型公募基金股票配置已经提升至85.4%，创2013年以来最高水平，且距离“88魔咒”已是咫尺之遥。同时，在月末之前应该至少还有一次新股集中发行的流动性大考，这些因素的叠加作用，意味着9月中下旬A股可能会出现一次比较剧烈的“流动性震荡”。

  再则，9月中旬将迎来证伪经济稳定性的8月份各项经济数据的披露，从部分高频数据来看，至为关键的8月份房地产销售数据依然疲软，水泥与钢材价格继续下跌，发电量同比增速出现负增长。因此，8月份工业数据继续下滑已比较确定，经济依然低迷不振是大概率事件。在达沃斯论坛上公开披露的8月份M2同比增速只有12.8%，较上月显性下降0.7个百分点，较去年同期剧降1.9个百分点。同时，刚公布的8月份CPI、PPI均继续走低，均显示经济低迷。值得注意的是，9月19日将是沪深300期指的交割日，沪深300成分股与经济关联性较大，经过一轮拉升性反弹之后，在合约结算日之前出现多单平仓效应或所难避免。

  不可否认，在这轮流动性驱动的修复反弹中，有部分理财产品、信托产品、期货与房地产资金在牛市的舆论鼓噪下流向了股市。为此，最近两个月出现了存款增速下降、股市保证金规模增加的现象，这对本轮反弹行情的力度和持续性起到了强化作用。但此类资金对行情涨跌有强化作用，但对行情趋势不起决定性作用，一有风吹草动容易形成追涨杀跌的跟风效应，导致震荡加剧。

  我们认为，无论是基本面环境还是估值水平，现阶段股市并不具备牛市的条件；另一方面，后阶段A股指数在理想与现实之间反复拉锯震荡、个股无秩序乱炒或会持续较长时间。而个股炒作的主题正是各地方正在陆续展开的国资改革。因为，在新兴产业股普遍泡沫化之后，只有国资改革这一主题既符合政策主线，带来的各类资产重组题材又可以使行情脱离基本面束缚，并且国资上市公司数量众多、涉及面广，经得起此起彼落的轮炒。

  因此，当前A股的基本策略，短期需防备月内可能出现的因流动性回撤形成的剧烈震荡，中期可关注国资改革主题的轮炒。