银行、基金大规模加仓——8月份利率债、企业债、二级资本工具等新增托管规模较多。从机构分类来看，商业银行主动加仓利率债和企业债，其中国债主动加仓动能较金融债大；基金类机构8月份主动加仓政策性银行债和企业债，对国债和政策性银行债的主动加仓力度均较7月下降；保险机构8月份债券托管量减少幅度为今年单月最大，主要因为大手笔减仓国债；证券公司8月份以主动减仓为主，债券托管量也连续三个月下滑。
⊙中投证券
银行、基金大规模加仓银行净融出资金规模续降
日前中债登公布2014年8月份托管量数据。8月全部债券托管量增加4626.37亿，其中新增托管规模主要集中在利率债、企业债及二级资本工具上。
银行、基金大规模加仓。8月份主要类型债券中，利率债和企业债新增托管规模较多，除此之外，二级资本工具新增托管量高达1664亿，地方政府债、资产支持证券等也有数百亿增长。从机构分类来看，商业银行主动加仓了利率债和企业债，其中国债主动加仓动能较金融债大；基金类机构8月份主动加仓了政策性银行债和企业债，不过在利率债上，基金对国债和政策性银行债的主动加仓力度均较7月下降；保险机构8月份债券托管量减少幅度为今年单月最大，主要因为大手笔减仓了国债；证券公司8月份以主动减仓为主，债券托管量也连续三月下滑。值得注意的是，商业银行今年上半年还持续在净融出资金，但7月和8月却连续两月净融入资金。
图1：各类债券8月新增托管规模
■
数据来源：CHINABOND,中投证券研究部
图2：机构投资者债券新增托管量绝对变化
■
数据来源：CHINABOND,中投证券研究部
商业银行净融入资金加大，全国性商业银行净融出资金规模续降。从商业银行净融出资金规模的情况来看，今年上半年商业银行还持续在净融出资金，但7月却开始净融入资金，8月份净融入资金规模甚至进一步加大。6月末金融机构超额准备金率为1.7%，创了2012年以来的新低，商业银行流动性相应开始趋紧，7月和8月商业银行持续净融入资金或与此有较大关系。从全国性商业银行的净融出情况来看，全国性商业银行7月和8月份净融出资金规模持续大幅下降。另外，值得注意的是，全国性商业银行净融出资金规模和商业银行整体净融出资金规模的差值今年以来不断扩大，反映出大型机构和中小机构的流动性充裕程度分化不断加剧。
基金类机构主动加仓金融债和企业债
基金类机构（下简称“基金”）主动加仓金融债和企业债。基金类机构8月份新增债券托管规模大幅飙升，达到1705亿，为今年来单月最大。不过，基金在主要券种上的加减仓并未有异常变化，8月债券托管规模飙升，主要是大幅加仓了二级资本工具。
8月份基金主动加仓了政策性银行债和企业债，不过政策性银行债的主动加仓力度较7月减弱，而企业债的主动加仓力度较7月增强。中期票据可能被转托管到清算所，因此基金类机构中期票据的减少可能不是主动减持所致，目前暂无法判断基金类机构在中期票据上是否有主动减持。
图3：基金8月主动加仓金融债和企业债
■
数据来源：CHINABOND,中投证券研究部
银行类机构主动加仓利率债和企业债
全国性商业银行流动性相对充裕，领衔银行类机构加仓。虽然8月份商业银行净融入资金规模进一步加大，但全国性商业银行8月份仍保持了一定规模的净融出量，流动性明显比其余类型银行机构充裕，因此8月份领衔银行类机构加仓。除了全国性商业银行外，城商行、外资行、农商行8月份也有一定规模的加仓。
银行主动加仓利率债和企业债。商业银行今年以来在利率债上的配置力量一直较强，8月份仍然主动加仓了利率债，其中国债主动加仓动能较金融债强。另外，商业银行5月至7月份在企业债上的主动加仓力度为负，但8月份主动加仓力度明显回升。
从“银行间市场现券交易(按投资者)”的数据分析来看，8月全国性商业银行在二级市场上净买入债券的力度较之前三个月明显下降。
图4：银行主动加仓利率债和
■
数据来源：CHINABOND,中投证券研究部
保险类机构主动减仓国债
保险类机构今年前5个月持续加仓，加仓规模均在百亿以上，但6月至8月持续减仓。在信用品种上保险近年来对中期票据较为偏爱，7月份中债登中期票据托管规模大减423亿，但保险在中期票据上的托管规模并没有太大变化，8月份中期票据加仓动能仍然明显强于企业债。在利率品种上，保险大规模减仓了国债，且主动减仓力度较强。
图5：保险8月主动减仓国债
■
数据来源：WIND,中投证券研究部
证券公司以减仓为主
证券公司今年2至5月持续加仓，但6至8月转而持续减仓。分品种看，证券公司除了在政策性银行债上略有加仓外，在国债和信用债上均有所减仓。
图6：证券公司以减仓为主
■
数据来源：CHINABOND,中投证券研究部
（执笔：何欣、刁思聪）
中
期
票
据
国
债