从沪综指2012年12月4日低点1949点开始，A股已经展开了历时1年9个月的结构性“牛市”。目前，全面牛市开始的呼声四起。但笔者认为，市场波动背后对抗因素的“拱形顶”已经清晰可见，沪指2300-2400点区域的资金筹码对抗结果也将逐渐明了，在该区域内，结构性“牛市”步入十字路口是大概率事件。基于敬畏趋势惯性与防范风险的考虑，笔者建议的操作策略是——且战且退。

  ⊙上海证券研究所 屠骏

  在笔者的观察视野中，A股市场从沪综指2012年12月4日低点1949点开始已经“翻篇”了——彼时至目前，A股已经展开了历时1年又9个月的结构性“牛市”。目前全面牛市开始的豪迈呼声四起，笔者反而认为此轮结构性“牛市”正迈入十字路口，无论机构个人关乎全年交易业绩的敏感时段正渐行渐近。

  背景因素：“拱形顶”清晰可见

  近年市场波动背后的对抗因素逐步清晰：经济下行VS政策托底+改革预期。上述对抗因素在此消彼长中主导市场，尤其是大指数的涨跌逻辑。

  8月规模以上工业增加值同比增长6.9% ，创近6年低点， 1-8月固定资产投资同比增长16.5%，创近14年低点，经济增速下行趋势再次凸显。另一方面，国务院总理李克强9月10日在第八届夏季达沃斯论坛上谈到，“政府仍将在保持定力的同时有所作为，坚持区间调控、定向调控”；“对于政府来说，最关注的还是中国就业的情况，截至8月份，中国的城镇新增就业已经接近1000万，接近全年目标”；“中国经济增长数据只要是有就业、增收入、没有水分、又有效益、节能环保的发展，又在合理区间内，都是可以接受的”。

  改革预期或许在10月份重要会议召开时点附近有所提升，但改革预期对于股票市场的正面影响是长期且深远的，其在上述对抗因素中，短期可视为一个抬高市场底部的常量。

  特别需要指出的是，日本、韩国等国家在上世纪90年代经济转型期内，伴随GDP增速下行的是股票市场的大牛市。所以经济转型时期，只要在政府认可的合理区间内，经济增长数据的变化与市场波动无关。但是由于市场对此认知的滞后与内生性调整压力，经济增速阶段性下行趋势，往往会提供做空的题材。

  综上所述，目前在经济下行压力再度凸显的同时，政策托底预期却未同步增强，而改革预期短期可视为一个抬高市场底部的常量。因此，在上述“经济下行VS政策托底+改革预期”的对抗因素中，我们比较容易见到一个逐步清晰的“拱形顶”。

  市场结构：结构性“牛市”的十字路口

  在笔者看来，A股市场从沪综指2012年12月4日低点1949点开始，已经展开了历时1年又9个月的结构性“牛市”。数据统计显示，2012年12月4日低点1949点至今，沪深两市2500余家个股中，涨跌幅与个股数量分布分别为：100-700%达1045家，50-100%达694家，0-50%达641家，下跌个股仅165家，确切地说，这是一个结构性“大牛市”。而全面牛市开始的豪迈呼声四起，应该指的是指数型全面牛市，这和笔者上述观察视野是两码事。

  关于市场结构机会的演变方向，今年的3-5月份，笔者曾在上海证券报连续发表“白马成长股引领创业板狙击战”的系列观点，7月14日发表“超额机会从‘成长天花板’转向‘周期小清新’”的观点。事实上，近期个股机会从高位的科技股向低位的“周期小清新”扩散，是市场全面牛市呼声再起的重要原因。

  无论是市场背景因素已经“拱形顶”清晰可见，抑或沪综指2300-2400点区域的资金筹码对抗，笔者预见在该区域内，历时1年又9个月的结构性“牛市”迈入十字路口是大概率事件，市况变化可能性如下：

  第一，也是最大可能性。沪综指2300-2400点区域大小指数发生偏强的震荡调整，存量资金进一步由“成长天花板”向“周期小清新”迁徙，交易者所能观察到的结构强弱排序为中小板→主板→创业板。期间结构机会的演变主线是科技创新→传统转型。

  第二，沪综指2300-2400点区域大小指数发生共振性震荡调整，市场发生全面的获利回吐。

  第三，也是最小可能性。沪综指2300-2400点区域成为一轮全面大牛市的新起点。

  策略建议：且战且退

  在市场背景因素“拱形顶”清晰可见，沪综指2300-2400点区域资金筹码对抗结果未了的目前，一些豪迈的牛市宣言对于交易规划的制定有害无益，或许到年末回首时，三、四季度之交正是机构个人投资者关乎全年交易业绩的分水岭。

  对于实战交易规划而言，介于上述可能性一、二之间应属稳健的前瞻性应对选项。

  基于敬畏趋势惯性与防范风险的考虑，对于此轮已经走了1年又9个月的结构性“大牛市”，笔者的策略建议是——且战且退。