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文眼
由乌克兰政争引发的地缘危机，终于使背后的大国走上了台面。时至今日，美欧俄相互制裁不断升级，不仅给相关国家造成了混乱，也给全球经济、金融增添了变数。现在，如果沿着北回归线往两边看，这20多年陷入战争与混乱的国家和地区不是在减少而是在增多。为什么会这样？趋势又怎样？真是需要深入思考的问题，因为这不仅与短期经济波动有关，更撼动了全球发展的长期基础。
——亚夫
■随着乌克兰局势的持续演化，美欧制裁对俄罗斯的影响正在加大，主要体现在经济形势更趋恶化，金融市场动荡加剧，政府与企业融资成本上升，主导产业备受冲击。美欧制裁正在迫使俄罗斯进行经济结构调整，减少对美欧的经济、金融依赖。
■对美国而言，由于与俄罗斯在经济体量、增长趋势、双边贸易规模与结构以及全球金融地位上有着巨大差异，因此美国受制裁影响较为有限。但对欧盟来说，受制裁战的影响要明显大于美国：首先，严重威胁欧盟自身经贸利益；其次，使当前复苏乏力的欧洲经济更不乐观；再次，使严重依赖俄罗斯能源供给的欧洲如履薄冰；最后，使欧洲金融业雪上加霜。
■就目前情况看，美欧俄以和平方式解决乌克兰危机的概率为20%。美欧俄间断性展开制裁与谈判，谈判时断时续的概率为35%。美欧俄相互制裁持续一年，谈判毫无进展的概率为25%。美欧俄发动代理人战争的概率为15%。北约与俄罗斯直接交战的概率为5%。在这种形势下，全球经济金融不稳定的风险将随之增加。
□郭可为
2013年末以来，乌克兰国内的政治动荡日趋激烈，且负面效应逐渐外溢，乌克兰与俄罗斯、俄罗斯与西方国家的紧张关系持续升级。特别是克里米亚并入俄罗斯、马航MH17客机被“高能物体”击落更使地缘政治形势急剧恶化。
以美国、欧盟为首的西方国家持续动用外交、经济、军事手段对俄进行制裁。俄罗斯人也毫不退让，对美欧实施反制裁。美欧与俄罗斯针锋相对展开“制裁战”，会对彼此的经济、金融形势产生怎样的影响？对全球经济金融产生什么样的影响？这是市场人士不得不关心的问题。
美欧持续强化制裁俄罗斯
随着乌克兰局势持续胶着，美欧对俄罗斯的制裁愈演愈烈，迄今为止，美欧等西方国家对俄罗斯的制裁进行了多轮。而俄罗斯也出台了针对美欧的制裁措施。
1.美欧对俄制裁与俄反制
第一轮（3月17日），由于克里米亚宣布独立，正式申请加入俄罗斯，美国当日宣布对7名俄罗斯官员、4名乌克兰官员实施签证禁令和资产冻结等制裁措施。欧盟也决定自21人实施限制旅游、冻结在欧盟资产等制裁措施。
第二轮（4月28日），由于乌克兰东部顿涅茨克州和卢甘斯克州宣布独立，美国对7名俄罗斯官员实行资产冻结和签证限制，并对17家俄罗斯公司实施资产冻结。欧盟新增15位俄罗斯人实施资产冻结以及账户交易禁令。
第三轮（7月12-16日），由于乌政府军与东部亲俄反政府军冲突不断，美国政府决定禁止两家俄罗斯金融机构、两家能源公司、8家军工企业借助美国资源获得中期和长期融资。冻结4名俄罗斯政府官员在美国资产，并禁止其与美国企业和个人有业务往来。欧盟决定在制裁名单中新增11人，同时不允许欧洲投资银行、欧洲复兴开发银行给俄罗斯新项目提供融资帮助。
第四轮（7月30日），由于马航MH17客机被“高能物体”击落，美国宣布制裁三家俄罗斯银行和一家国有造船公司在美国发行股票或者中长期债券。美国将暂停鼓励对俄出口，禁止向俄能源部门出口某些商品。欧盟阻止俄五家银行进入欧盟金融市场﹑禁止签订军售合同﹑提供高新能源开采和军民两用技术，冻结8位俄罗斯人和3家俄罗斯公司的资产。
作为回应与反击，俄罗斯对西方国家的反制裁措施也已经出炉，主要包括：禁止进口美国、欧盟、澳大利亚、加拿大和挪威的水果、蔬菜、肉类、鱼类、牛奶和乳制品，自8月7日起生效持续一年。此外，俄罗斯政府正在考虑禁止欧盟和美国的飞机经俄罗斯中转到亚太地区。
2.美欧对俄制裁的特点
美欧俄制裁的历程呈现出三大特点：
一是制裁范围有别。美欧对俄的制裁由最初冻结个别人物的资产和签证逐渐扩大到外交领域的中止俄罗斯G8成员资格、经济领域的制裁俄金融、国防及能源企业乃至军事领域的美国中止与俄军事合作等。而俄罗斯对美欧的制裁仅限于进口食品的限制。
二是制裁力度不一。截至7月30日，美欧对俄制裁人数分别已达50人和91人，制裁的企业不断累积已多达数十家。而俄罗斯对美欧的制裁尚未针对具体的人以及企业。
三是制裁时间相同。欧盟7月30日出台的对俄新一轮制裁方案制裁期限暂定１年。而俄罗斯对美欧等西方国家的制裁措施也将持续一年。
美欧制裁对俄罗斯经济的影响
欧美对俄罗斯的制裁将对俄罗斯实体经济、金融、产业形成不同程度的冲击。
1.经济形势恶化，通胀压力陡升
近年来，受国内经济结构单一、全球经济整体低迷的影响，俄罗斯经济增速大幅放缓，由2011年4.3%降至2013年的1.3%。2014年俄罗斯经济形势更加严峻，前两季度经济同比增速仅为0.9%和0.8%。随着乌克兰局势日趋紧张，俄罗斯各项经济指标持续恶化。“三驾马车”中的固定资本投资与社会零售商品总额表现差强人意。
在俄罗斯经济下行的同时，通胀压力急剧上升。4至7月，CPI连续四个月维持在7%以上，年内降至俄罗斯央行通胀率6.0%—6.5%的目标区间几无可能。为缓解物价上涨的压力，俄罗斯央行今年以来4度加息，基准利率由年初的5.5%提升250个基点至目前的8%。
在美欧制裁压力越来越大的情况下，俄出口必然减少，企业盈利能力减弱，企业投资与私人消费也将受到影响，未来俄罗斯经济将会更加举步维艰。国际货币基金组织（IMF）在今年7月24日的最新预测将俄罗斯2014年经济增速由4月份预测的1.3%大幅下调至0.2%。
2.金融市场动荡加剧，资本持续大幅外流
马航MH17坠毁及美欧加大对俄罗斯制裁力度后，全球金融市场恐慌情绪急剧升温，有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数(VIX)于8月1日冲高至17.03点，较7月3日刚刚创下自7年多来（2007年2月以来）最低水平10.32点暴涨了65.02%。7月16日至8月15日一月间，俄罗斯RTSI指数下跌8.86%，美国道琼斯指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数与英国FTSE100指数分别下跌2.33%、6.45%、3.04%和0.32%。
卢布对美元以及对欧元的汇率也震荡走低。截至8月11日，卢布对美元汇率从去年末的1: 32.87贬值至1：35.94，而卢布对欧元由去年末的1：45.22贬值至1：48.08。随着美欧对俄的制裁加剧，卢布对美元以及欧元汇率年内有可能继续贬值至1：38与1：50点位。
由于乌克兰局势持续动荡，美欧越来越明朗化、实质化的制裁使投资者纷纷将资本从俄国内抽离。俄罗斯中央银行7月9日公布的数据显示，今年上半年俄罗斯资本净流出额达746亿美元，而去年同期为净流出337亿美元。此外，外国对俄直接投资锐减。2014年上半年俄非银行部门吸引外国直接投资额为172亿美元，比2013年上半年的422亿美元大幅减少250亿美元。
金融机构的估算，如果保持目前的资本外流速度，俄罗斯外汇储备也许最多可以支撑两年。需要值得注意的是，如果美欧的制裁愈加严厉将会加剧投资者恐慌情绪，资本外逃还有可能继续加速。
3.俄国债收益率不断上行，企业融资环境恶化
乌克兰危机以及美欧与俄对峙形势的明朗，令俄罗斯国债收益率大幅上升，俄政府融资成本居高不下。截至8月7日，俄罗斯十年期国债收益率为5.40%，较年初的4.57%上涨83个基点。与俄罗斯相比，德国10年期国债收益率已经降至了1%以内，即使一些欧元区重债国的借贷成本目前也正处在历史低点，例如西班牙和意大利的目前的10年期国债的收益率均在2.5%以下。
此外，美欧最新制裁措施将俄罗斯银行业最大限度排除在西方国家资本市场之外，至少推高其融资成本，减弱他们获取利润以及放贷的能力。俄罗斯多家银行因此面临融资困难，由此带来的结果不仅仅是自身正常经营受到影响，近期需要偿还的外债本息也成为巨大负担。同时俄罗斯在欧美资本市场上的证券发行陷入停顿。俄罗斯企业不得不转向亚洲市场寻求融资机会。
4.能源行业冲击甚大，军工产业影响略小
美欧最新制裁措施除了掐住俄金融命脉外，还瞄准俄罗斯政府的主要财源——能源和军工行业。目前俄罗斯每天的石油产量接近1050万桶，是全球最重要的石油生产国之一。美欧的制裁措施不仅限制俄罗斯当前的石油产量，更旨在削弱俄罗斯对于石油资源的长远期开发能力。新制裁措施特别强调禁止俄罗斯获得西方油气勘探技术，给俄罗斯能源行业的未来前景蒙上阴影。
军工行业方面，目前有8家俄罗斯军工企业被美欧列入制裁名单，尽管俄罗斯的军工产业主要向发展中国家出口，暂时对俄罗斯的经济影响不大。但在美欧强大的压力下，以及美元在国际货币结算体系中仍占据主导地位，进口俄罗斯军火的国家也许会不得不选择放弃，因此美欧的制裁对俄罗斯军工产业的影响可能会有一定滞后性。
5.制裁或推动俄罗斯进行经济结构调整
尽管此次西方国家对俄罗斯制裁十分严厉，但也可能促使俄罗斯政府进行经济增长战略与经济结构调整。俄罗斯受美欧制裁后，能源、冶金、军工等产业的增长前景比较暗淡，因此俄可能会顺势调整以自然资源出口为主导的经济模式，有针对性的推进进口替代战略，争取摆脱充当西方原料输出国的角色，大力发展内需与外需相对均衡发展的经济增长模式。
6.制裁令俄罗斯减少对西方的金融依赖
在美欧逐渐加大对俄罗斯金融制裁后，俄罗斯政府出台了一系列政策措施，旨在减少对西方的依赖。一是研发本国支付系统以及引入中国的支付系统。俄罗斯准备引入中国的银联系统以应对欧美的制裁。二是大力开拓亚洲特别是香港融资渠道。由于欧美融资市场对俄罗斯几家大银行基本关闭，俄企开始寻求在亚洲市场特别是香港融资的机会。
美欧受制裁影响程度差异大
在经济全球化如此深入的今天，制裁俄罗斯是一把双刃剑，美国和欧盟很难做到毫发无伤，但程度明显有差别。
1.制裁战对美国经济金融冲击较小
美国与俄罗斯在经济体量与增长趋势、双边贸易规模与结构以及全球金融地位上有着巨大差异，因此美国与俄罗斯的制裁战对美国影响较为有限。
首先，美俄经济体量不平衡且经济增长趋势迥异是美国不惧制裁的基础因素。从经济体量看，美国要远远大于俄罗斯。根据世界银行的数据，2013年美国实际GDP总量为16.8万亿美元，而俄罗斯GDP总量仅为2.1万亿美元，约为美国的八分之一。
其次，美俄贸易不平衡是美国不惧制裁的直接因素。美俄相互制裁的直接后果是双边贸易受损，而从对彼此的贸易重要性来看，俄罗斯显然不是美国值得特别重视的交易对手。因为美国是俄罗斯的第四大贸易伙伴，第四大出口市场和第三大进口来源地，而俄罗斯是美国第十七大贸易伙伴，第十八大出口市场以及第十七大进口来源地。美国对于俄罗斯能源、军工等产品需求甚少，而俄罗斯禁止进口美国食品也对美无关痛痒。
第三，美国在全球金融的霸权地位是美国不惧制裁的重要因素。根据国际货币基金组织（IMF）最新报告，2014年第一季度美元在全球外汇储备中占60.9%;根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的报告，2013年末美元在全球外汇交易中占39.52%。因此俄罗斯在美元占据主导地位的全球金融市场上完全处于被动，随着制裁的深入与持续，俄罗斯相关银行与能源企业在以美元计价为主的融资市场以及大宗商品市场上将会举步维艰。
2.制裁战使欧盟遭受重大损失
相较于美国受制裁战影响有限，欧盟由于与俄罗斯经贸往来十分紧密，受制裁战的影响要明显大于美国，甚至与俄罗斯不相上下。
首先，欧俄打“制裁战”将严重威胁欧盟自身经贸利益。欧盟是俄罗斯第一大贸易伙伴，2013年，双边经贸总额为3249.11亿欧元，同时也是俄罗斯外商直接投资的主要来源。由于欧盟对俄罗斯实施制裁，欧盟今明两年将分别减少400亿欧元和500亿欧元收入。欧盟主要成员国对俄均有紧密的贸易往来。
欧盟第一大成员国——德国与俄罗斯的贸易往来十分密切，2013年德国对俄罗斯出口额达到361.06亿欧元，约占欧盟对俄总出口额三分之一。德国还是欧洲对俄罗斯经济的最大投资方，2013年对俄直接投资超过160亿欧元。制裁俄罗斯可能会使德国被迫减少数十亿欧元的出口，并导致经济增长停滞。
意大利是俄罗斯在欧元区的第二大贸易伙伴，且十分倚重俄罗斯的投资。而法国是俄罗斯在欧元区的第三大贸易伙伴，特别是在军火贸易方面与俄过从甚密，因此坚决拒绝英国要求其撕毁价值12亿欧元的对俄军事大单。
其次，欧俄大打“制裁战”将令当前复苏乏力的欧洲经济更不乐观。欧元区经济在今年一季度微弱增长后，在第二季度重新陷入停滞。在美欧加大对俄罗斯的制裁之后，市场对德国及欧元区的经济增长前景充满忧虑。德国8月ZEW经济景气指数自27.1重挫至8.6，欧元区8月ZEW经济景气指数也自48.1大幅下挫至23.7。
在此背景下，如果欧盟对俄制裁持续一年甚至更长的时间，将导致欧元区甚至整个欧盟经济复苏难上加难。一方面，欧盟对俄罗斯的经济制裁会加速俄罗斯资金流出欧洲，资金的流失对欧元区经济复苏形势更加不利。另一方面，对俄制裁对一直居高不下的欧洲失业率将起到推波助澜的作用，仅德国就约有30万个工作岗位直接依赖对俄出口。
第三，欧俄大打“制裁战”将使严重依赖俄罗斯能源供给的欧洲如履薄冰。俄罗斯是欧洲最大的天然气供应国，俄罗斯出口的原油中，有84%被欧盟所购买，而出口的天然气中也有76%被欧盟购买。有大约四分之一的欧盟国家完全依赖俄罗斯的天然气和原油供应。
第四，欧俄大打“制裁战”将使欧债危机后百废待兴的欧洲金融业雪上加霜。
美欧与俄罗斯制裁危机如何化解
随着美欧等西方国家与俄罗斯的制裁与反制裁的进一步深化，俄罗斯与西方的关系坠入冷战结束后的冰谷。但尽管美国、欧盟与俄罗斯均有自己的核心利益与原则需要捍卫，但也均有多种因素掣肘，因此三方最终互有妥协，以和平方式来化解危机的可能性较大。
1.美国受外交战略、内政民意的制约难以对俄持续实施高压政策
首先，美国对乌克兰的渗透分离战略遇到俄罗斯阻力的强大程度估计不足。美国推动北约东扩，以及欧盟东扩，无不以乌克兰为重要目标，均旨在打压俄罗斯的地缘政治空间，防止其东山再起，成为前苏联一样的威胁。尽管这一渗透分离战略对付前苏联加盟共和国以及东欧卫星国屡试不爽，但是此战略在乌克兰却遇到了极大反弹。
其次，从美国全球大战略来看，美国正处于战略收缩的阶段。2008年全球金融危机不但沉重打击了一向令美国自豪的金融业以及相关监管制度，而且宣告了债台高筑的经济增长模式的失败。奥巴马上台后，主动地推行了在全球收缩的战略。因此面对俄罗斯的强烈反应，美国对给予俄罗斯更加强硬的回应缺乏足够的实力和信心。
第三，从美国国内看，奥巴马也麻烦缠身令其难以集中精力应对俄罗斯。反战情绪是奥巴马必须考虑的重要因素之一。奥巴马当初之所以获胜，靠的就是美国国内凝聚的反战怨气。这股怨气目前来看仍未减弱，现在在美国国内事件令奥巴马无暇专注精力应对乌克兰危机。
2.欧盟出于自身利益以及规避地缘政治风险的目的作出妥协让步的可能性较大
首先，欧盟与俄罗斯千丝万缕的经贸联系是欧盟对俄制裁的缓冲器。能源方面，由于欧盟俄罗斯天然气有着严重依赖，因此制裁措施有意避开俄罗斯天然气工业，只针对石油工业。军售方面，涉及军购和高技术产品的制裁措施不具有追溯性，只是针对未来的武器贸易，因此法国和东欧一些国家与俄罗斯已经签署的军事合同可以正常履行。金融方面，俄罗斯国有银行仍然可以在欧盟境内进行短期融资（90天）。此外，欧盟对制裁措施留有三个月的评估期。这表明欧盟并没有把谈判之路彻底堵死，未来如果俄罗斯开始表现出迎合西方国家解决乌克兰危机的意向，欧盟将会收回这些制裁决定并寻求与俄罗斯谈判或接洽。
其次，欧盟与俄罗斯地缘相连是欧盟对俄制裁的减压阀。俄罗斯与欧洲地缘上紧密相连，文化上也比较接近。如果俄罗斯在内外交困的形势下，国内局势出现不稳定对欧洲也无异于一场灾难。此外，对俄实施过于严厉的制裁，将俄罗斯完全逼向美国和欧盟的对立面，也不利于美欧与俄在安全、反恐领域的合作，为恐怖分子创造活动条件，甚至威胁全球的安全和稳定。如果美国对俄动武，则欧盟损失的成本更难以估量，欧盟将会坚决反对在自己家门口发生“第三次世界大战”。
3.俄罗斯捍卫自身核心利益的决心不会动摇，但与美欧长期对抗也力不从心
一方面，乌克兰对俄罗斯有着极其重要的战略、政治与军事意义，不容普京疏忽大意。
首先，从俄罗斯对外战略与地缘政治的角度看，乌克兰对俄罗斯的战略意义十分重大，因此不会轻易让步。当乌克兰国内出现“脱俄入欧”倾向时，俄罗斯必须采取坚决维护自身国家利益的强硬措施，绝不允许乌克兰摇身一变成为美国反俄的“排头兵”，甚至对俄反戈一击。
其次，从俄罗斯国内政治经济形势看，强硬的外交对平息国内反对普京的声浪有着重要意义。近年来俄罗斯经济近况不佳，过分依赖能源和军售的经济增长模式和重工业为主导的经济结构的可持续性令人担忧。面对国内日益强大反对派压力，普京不得不寻求树立更加独立自主，对西方国家愈加强硬的外交形象。普京在乌克兰问题上的作为，大大抬升了俄罗斯民众对他的支持率。很多俄罗斯人将目前俄罗斯与西方国家关系恶化归咎于美欧对俄的压制。
第三，从军事安全角度看，乌克兰一旦加入北约将对俄形成巨大威胁。如果乌克兰决定加入欧盟甚至北约，那就等于北约已经可以将军事设施直接部署在俄罗斯的眼皮底下：一是北约可能会在乌克兰部署反导监控预警系统，对来自俄罗斯的弹道导弹提供全程预警。二是北约可能会部署陆基反导系统，可供选择的反导武器包括欧洲紫苑导弹系统、美国爱国者导弹系统等。三是北约可能会在黑海海域附近部署海基反导系统。由此可见，俄罗斯一旦彻底失去乌克兰，乌成为北约一员，俄罗斯将面临巨大军事威胁。
但另一方面，俄罗斯对于继续与美欧展开激烈对抗明显心有余而力不足。正是基于这两点考虑，普京近期频频释放善意。总体来看，俄罗斯目前的态度比较灵活且有所软化，同美国和欧盟展开对话的可能性在增加。
美欧俄“制裁战”的可能结局
1.最好结局：美国、欧盟与俄罗斯终结制裁措施，以谈判形式解决乌克兰危机的概率为20%。这种结局建立在三方维护自身最大利益的基础上，放弃部分利益，作出最大妥协，对推动问题最终解决采取实际行动。
2.次好结局：美国、欧盟与俄罗斯根据形势和立场变化间断性展开制裁与谈判，谈判时断时续，制裁时严时松的概率为35%。这种结局建立在三方维护自身最大利益的基础上，有所妥协，但对解决问题没有实际行动。
3.一般结局：美国、欧盟与俄罗斯对彼此的制裁持续一年，谈判毫无进展，乌克兰政府军与反政府武装时有冲突的概率为25%。这种结局建立在三方均恪守政治立场的基础上，互不相让，互不妥协，但也不会采取激化局势的行动。
4.较差结局：美国、欧盟支持的乌克兰政府军与俄罗斯支持的反政府武装在乌克兰东部地区展开拉锯战、谈判大门基本被关闭的概率为15%。这种结局建立在三方保持强硬立场，相信只有武力才能获得最大利益的基础上，不惜发动代理人战争。
5.最差结局：以美国为首、欧洲部分国家参与的北约与俄罗斯直接交战的概率为5%。这种结局建立在已经发生代理人战争的基础上，且发生类似北约飞机被俄军击落的重大事件才有可能发生。
合作是大势所趋、人心所向，融合是时代潮流，制裁与孤立不合时宜，“制裁战”并不符合美、欧、俄三方的根本利益，至于因乌克兰危机而开打“第三次世界大战”的可能性微乎其微。美欧俄在乌克兰问题上的立场并非完全不能协调，所以双方最终坐下来进行谈判协商的可能性较大。
(作者系中国工商银行城市金融研究所高级分析师)