⊙记者 浦泓毅 ○编辑 梁伟

  随着资本中介业务比重的不断加强，证券公司如何提高杠杆比例，做大负债端已成为行业共同思索的问题。早在去年3月，证监会发布的一份征求意见稿中曾提出允许证券公司发行收益凭证进行债务融资，一度引起广泛关注。而记者了解到，9月以来，率先取得试点资格的证券公司已经悄然开始公开发行低起点收益凭证，并在产品设计中加入了强烈的衍生品属性。

  在国内，证券公司收益凭证一词通过证监会去年3月发布的《证券公司债务融资工具管理暂行规定》（征求意见稿）而受到业内关注。在该文中，收益凭证被定义为证券公司发行约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率，基础商品、证券的价格，或者指数。但在证监会网站上，至今尚未有该暂行规定正式出台的公示信息。

  作为一种债务融资工具，收益凭证不对应具体资产，由券商的信用担保偿付，募集资金可以直接用于补充运营资金。而其收益约定方式的多样性又使长于金融产品结构设计的券商有了更多施展空间。记者了解到，至少有国信证券和广发证券两家机构获得发行收益凭证的试点资格，并已开始开展此项业务。

  仅在昨日一天内，国信证券和广发证券共有5只收益凭证对外发售，期限在一个月至半年不等。这些产品起售门槛均为5万元，且未设参与人数上限。

  对于一直被定位为中介机构的券商来说，手边空有大量投资者资金沉淀却无法为其所用一直是行业之痛。而上述低门槛收益凭证的发行，券商将有机会更大程度盘活资产负债表中原本“只能看不能摸”的资源，开辟出一条极具潜力的融资新路。而券商客户也有机会成为券商“债主”，获得更加多样的获益方式。

  在已经面世的收益凭证中，结构较为简单的广发证券S40249，期限一个月，年化收益率5%，起点5万元。其价格和期限与同类银行理财相比也具有相当竞争力，而对证券公司来说，其融资成本又明显低于当前发行短融券融资。

  结构更为复杂的产品如广发证券GIU005，其通过结构设计整合了两档固定利率证券和一种同时具有下降敲出和上升敲出期权特征的证券，使投资者在不利情形下可以获得最低年化1%的保底收益，而在最佳情形下可以在三个月内获得33%的年化收益。国信证券的类似产品在最佳情形下的预期年化收益率也可以达到15%以上

  据了解此类产品的证券业人士介绍，收益凭证的本质是债务融资，需要根据资金用途控制融资成本。因此尽管上述产品的预期收益率上限很高，但券商并不会留下风险敞口来与投资者对赌，而是会通过其他业务端口与其他有需求的机构以相反条款开展收益互换业务以对冲风险。由于机构间的收益互换只需要支付少量定金就可以进行较大名义本金的交易，因此券商在两相匹配之后能够以远低于市场标准融资渠道的价格获得资金。

  “都说券商的核心竞争力是风险管理能力，这种能力原本看不见摸不着。现在通过收益凭证，券商既拿到了便宜的融资，又让客户满意，这就是对风险管理能力最直观的定价。”上述证券业人士表示。

  据记者了解，除了国信证券和广发证券，包括沪上多家知名大型券商在内的证券公司正在积极争取新一批发行收益凭证试点资格。随着这一融资渠道的逐渐普及，券商行业杠杆率有望得到进一步提升，从而迎来新的发展机遇期。