⊙本报记者 吴晓婧
种种迹象表明，国内通货紧缩风险端倪渐现……
继8月份CPI回落、PPI降幅扩大之后，9月份CPI和PPI继续延续回落趋势，且幅度明显加大。
一个新的逻辑链条正在逐步形成：“稳增长政策效果甚微→经济弱势企稳或下降→叠加对2015年经济的担忧→各种风险暴露概率加大→风险偏好下降→股市调整”。
即便多数基金经理对于市场中期的预期依旧是十分乐观的，甚至认为目前已经处于“牛头”阶段，但就短期而言，随着沪港通和四中全会渐行渐近，政策利好逐步兑现，市场调整压力也开始增大，而不少基金经理已着手减仓回归防御。
通缩端倪渐现
9月CPI 同比再度回落至“1 时代”，创 2010 年 1 月以来的新低。需要指出的是，9 月份翘尾因素大幅下降 0.8 个百分点，成为拖累 CPI 同比下滑的最主要原因。
在一位券商分析师看来，今年后三个月，CPI 翘尾因素仍将维持在低位，CPI 同比在 2%以下的可能性较大。当前国内通货紧缩风险端倪渐现，明年 CPI 同比增长 2%已属难得，但物价低企，也为货币政策的进一步宽松留下了空间。
“8月、9月份经济数据持续回落，虽然有高基数的因素，但仍显示出宏观经济下行压力加大的风险。”星石投资表示，观察近期包括中央高层、央行行长、财政部长等高层持续对宏观经济发表看法，他们均认为宏观经济有下行压力，但中央关注的核心指标——新增就业已经完成指标，近期没有出台强刺激的必要。“我们认为宏观数据不佳是新常态下宏观经济有管理的回调，中央对经济增速下滑容忍度显著提高，政策定力增强，强刺激出炉可能性不大。”
此外，最近埃博拉病毒已经走出非洲，传染到欧美。该病毒传染性低，但致死率高，且目前没有可靠的治疗手段、药物和疫苗，在医学上被划为生物安全等级为4级的病毒，危害比SARS和艾滋病（生物安全等级是3级）更大。在国际人员交往广泛的今天，几乎可以肯定埃博拉迟早会传染到东亚国家，这很可能对旅游、餐饮、消费、交通运输造成负面影响，甚至可能像SARS那样对整个经济造成负面影响。天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为，该病毒一旦大规模传播，必将给A股造成很大负面影响。
回调压力渐增
“目前风险偏高，更偏重于谨慎态度，不少板块及个股经过前三个季度的轮番上涨，尤其是获利明显的小票，资金存在出逃的迹象。”海富通基金认为，大盘在短期内进行调整的可能性较大，调整幅度的大小，需要看权重股的表现。
“从5月中旬以来，市场连续反弹了5个月。”天治基金首席宏观策略分析师寇文红表示，在与同行的交流中，发现绝大多数策略分析师认为，5、6、7月份的市场反弹是可以理解的，用预期修复、沪港通可以解释；但8、9月份的市场炒作难以理解，明显脱离经济基本面、行业基本面、甚至个股基本面。
在其看来，9月涨幅居前的军工、航空航天、土地流转行业很多个股缺乏基本面支持。此外，9月“消灭低价股”、“爆炒重组失败股”缺乏有力的逻辑支持，表现出很强的投机性、散户特征。
不过，寇文红认为，过去几个月市场的炒作并非全无逻辑，而是有迹可循的。
首先，新政府强有力的政策执行能力，提升了市场对未来经济社会发展的信心，从而提升了估值和市场情绪。在情绪高涨时，投资者倾向于放大利好，忽略利空。7、8月较差的经济数据就是这样被忽略了。此外，中央执行力的提高，使市场对党中央出台的战略规划、产业政策更有信心，导致相关行业炒作远远脱离基本面。
加之各种财富管理机构和模式层出不穷，A股市场上，公募基金日常交易额只占全市场18%，其他占82%。公募基金被边缘化。公募基金更多地基于宏观基本面自上而下分析，而私募基金、散户、产业资本则较少采用自上而下分析，导致股市散户化炒作特征明显。
不过，在某些阶段需要“重（产业）政策、重改革，轻经济（盈利）；重子行业、重个股，轻大盘”，但并不是说这种脱离基本面的炒作能够一直持续下去。
进入四季度，市场逐渐形成未来经济将持续下行的预期。一个新的逻辑链条“稳增长政策无效→经济弱势企稳或下降→叠加对2015年经济的担忧→各种风险暴露概率加大→风险偏好下降→股市调整”正在形成，并将主导股市运行，因此对四季度股市整体不看好。寇文红认为，10月市场或将继续震荡上行，但11、12月可能陷入调整。
“年底市场风险加大，尤其是创业板。”星石投资认为，宏观数据不佳显示宏观经济面临较大下行压力，短期内上市公司业绩或受到不利影响。再考虑到沪港通即将落地、四中全会也将于下周召开，市场分析出现超预期利好的可能性不是很大，短期内A股特别是高估值的创业板等回调风险有所加大。
基金减仓防御
面对短期调整压力渐增，不少基金经理已经着手减仓。
“前期很多单纯炒作的子行业和个股将调整较深。”寇文红建议降低仓位，规避周期性行业，逐步减持国防军工、航空航天、传媒。对于博取相对收益的投资者，四季度推荐配置环保、医药、新能源、新能源设备、核电、电改、气改等相关个股。对于博取绝对收益的投资者，则建议尽量降低仓位，规避风险。
对于今年一直保持强劲势头的军工板块来说，海富通基金认为，短期内处于市场预期逐步兑现的阶段，而加之已经处于过高估值，因此后期可能存在一轮洗牌，而对于民转军的相关上市公司相对看好。
在策略布局上，海富通基金表示，行业方面侧重自上而下，选择未来两年有业绩支撑的优势行业，个股方面则侧重自下而上精选个股。配置上，进行“哑铃式”配置，即结合市场情绪，一边精选大盘蓝筹优质个股，一边精选优质成长股。板块上建议关注医疗、泛互联网等。
在市场回调的当下，医药板块开始成为资金的“避风港”。大成健康产业股票基金经理杨挺表示，经过一段时间的上涨，行情出现分化，市场谨慎情绪增加。而接近年底，资金对于上市公司年报的关注度会明显上升。今年以来医药行业上市公司业绩运行整体稳健，到年底出现估值切换行情的可能性较大，全年行业增速将呈现前低后高的走势。
在杨挺看来，估值切换、业绩超预期以及国企改革等都将成为近阶段医药板块的主要投资主题。然而，从医药板块9月整体PE水平来看，其估值仍处于较高位，因此个股可能会出现分化，因此布局跨年度行情应选择有优势的个股。
就投资布局而言，杨挺认为，接下来应重点关注以下几个方面：其一，医药跨界业务：在新的市场格局和政策格局下，医药电子商务、医疗信息化、慢病治疗管理等领域正在快速兴起，很可能出现明星公司。其次，药品创新和进口替代：中国的制药工业已经发展到一定阶段，新药研发已经具备一定规模，在政策大环境下，鼓励创新和鼓励进口替代（药品和器械）都将是长期趋势。第三，国企改革和管理层激励：医药行业是需要管理层高度投入的行业，国企和民营企业管理层激励力度的加强能够明显提升企业运营效率。