⊙许之彦

  11月5日，上海黄金交易所黄金（Au99.99）收盘价格225.9元/克，和2011年9月6日395.3元/克的最高价格相比，每克跌幅高达169.4元，跌幅为43%。今年年初以来，金价先涨后跌，整体跌幅在5%左右，但最大跌幅达到16%。

  金价的表现让人大跌眼镜，之前关于黄金价格支撑的基础是否还存在？金价是否随着美元升值而终结？全球投资者在黄金暴跌后是否放弃了黄金的投资？黄金是否结束了其硬通货的功能？带着这些问题，我们看看全球市场发生了什么？背后有哪些因素对黄金有利？哪些对黄金不利？未来哪些对黄金的影响更重要？

  这轮黄金的下跌周期的起点是美国第三次量化宽松的启动，量化宽松启动后，市场对未来退出量化宽松已经在开始预期，这次金融危机对全球的影响是极为深远的，到目前为止，日本还在继续加大宽松的力度，欧洲继续放松的预期还存在。大量的货币注入后，市场为什么不担心纸币的购买力？为什么没有买黄金，从而抵御纸币购买力下降呢？

  我们认为，美国经济复苏超过预期，失业率快速回升，提升了美联储退出量化宽松的决心，市场对美元的信心加强，美元指数从今年6月底的80到现在的88，涨幅高达10%。尽管在历史的很多阶段，美元的涨跌和黄金的涨跌并不全是负相关，甚至出现同涨同跌。但在美元上涨初期，由于市场情绪、预期、甚至恐慌，对黄金等大宗商品影响都是较大的。但到了美元升值到一定程度，对黄金和大宗商品的影响将会降低，甚至没有实质性影响。

  从黄金需求层面来看，二季度，市场的需求增长有所减弱，主要原因来自于黄金大幅下跌后，投资需求有所观望。但对于投资需求的预期会随着再次下跌后可能提升。近期，如广州等地区也出现了投资者排队购金的现象。

  从黄金价格来看，我们认为市场情绪在蔓延，市场纷纷抛售，但我们清晰感觉到市场货币大量供应，这个进程还在继续，货币蔓延带来的购买力下降。衡量货币价值的黄金在跌幅超过40%，对美联储退出量化宽松、美元升值甚至加息预期反应较为充分的前提下，在黄金开采可能面临全行业可能出现经营压力的情况下，作为抵御纸币贬值、未来通胀，投资者资产配置的重要工具，我们坚信黄金价格未来将恢复到合理水平。

  国内黄金ETF规模持续上升，证券市场投资者抄底情绪高涨。作为证券市场上稀缺的实物黄金证券化产品，在黄金价格下跌过程中，成为证券市场投资者抄底的首选标的。自2014年10月30日以来，黄金ETF（代码：518880）连续出现大额净申购，截至2014年11月5日，规模增长52%，总份额达到 1.047亿份，对应1.047吨黄金。

  前几轮黄金价格下跌，并没有引起黄金ETF规模的大幅上升，而此轮下跌使黄金ETF规模出现剧增，体现出证券市场投资者对于抄底金价的情绪开始高涨。2013年4月，黄金价格暴跌，中国大妈抄底金价，购买了大量的黄金饰品与投资金条，而此轮黄金价格暴跌，证券市场投资者开始抄底金价，抄底黄金ETF。黄金ETF（518880）作为证券市场能够买到的实物金，其完全复制和跟踪Au9999，并通过租赁给投资者获得利息收入，从租赁业务开展不到一年来看，租赁收益已经给投资者带来每克1.6元的利息收入，剔除所有的成本，投资者能够获得每克黄金近1元的收益。 （作者系华安黄金ETF及联接基金经理）