□陈东海

  瑞士上周日举行一场名为“黄金公投”的全民公决。公决的主要内容是，将瑞士央行的黄金储备提高到占储备资产的20%、且央行未来不得再出售黄金、需在五年内将黄金储备达标。公决结果以约78%的反对票，否决了该项提议。

  瑞士会有如此奇特的公投，倒是有些渊源。瑞士央行在二战后很长一段时间持有2500吨左右的黄金。在上世纪80年代初金价一度达到每盎司800多美元后，就基本上一蹶不振，到世纪之交，最低到过250美元附近。到了本世纪初，国际上普遍认为黄金已失去了货币功能，瑞士央行遂开始抛售黄金，现在瑞士央行黄金储备只有约600吨了。

  但是，这次有关黄金储备的公投，很像是事后诸葛亮。黄金作为一种资产、一种投资品、一种储备货币，价格波动是正常的，谁也说不定未来金价就不会向历史低位回归。要是在五年内瑞士央行把黄金储备提到储备资产20%的比例，需要再购买1500吨左右。提出这次“挽救瑞士黄金”公投的是瑞士极端保守的人民党成员，理由是央行出售黄金导致了数百亿美元价值损失。那么，在瑞士央行购买黄金期间，兴许可以维持黄金在高位，可要是以后大跌了，岂不是再次遭受损失？

  麻烦的是，央行的储备资产终究是有限的。虽然央行可发行货币创造负债来购买资产，但央行能力不是无限的。如果把黄金储备钉死在某个很高的比例，且只进不出，央行的手脚等于被捆住了，以后腾挪都非常不方便，调控经济和货币、物价的能力都将出现严重缺失。所以瑞士政府及央行坚持反对增持黄金储备。早在一个月前，瑞士央行就声称，假如这次公投通过，瑞士央行干预外汇储备的能力将被大大降低，进而瑞士经济将遭遇负面冲击。财政部长早前也苦求公民反对公投：“如果强行要求瑞士央行持有固定比例的黄金储备，将使央行难以履行保证物价稳定和促进经济稳定发展的使命”。

  其实，对于瑞士央行来说，如果这次增持黄金的公投通过，局面将比上述估计的还要糟糕。瑞士在全球金融危机爆发以后，经济增速很低，消费者物价指数（CPI）徘徊在零值附近，核心CPI在2011年陷入严重通货紧缩状态。原因是欧洲债务危机以及全球避险情绪的作用，欧元大跌，瑞郎升值，瑞士物价走势严重受压。所以瑞士央行在2011年9月设定了1.20欧元兑1瑞郎的下限。为了维持这一下限，瑞士央行此后不断抛售瑞郎购买欧元，致使瑞士央行的外汇储备成倍增长，现在已达4600亿瑞郎左右。而欧元在瑞士央行的外汇储备中约占46%的份额，由于欧洲央行在推新一轮QE，欧元因此不断走低，造成欧元兑瑞郎再次向1.20极限运行，瑞士央行不得不再次干预，其外汇和欧元的储备还会上升，如果黄金公投通过，瑞士央行干预1.20下限的能力将受到极大制约。而一旦1.20极限突破，或瑞士央行放弃干预，瑞郎兑欧元势必大涨，瑞士的通货紧缩形势岂非雪上加霜？

  现在，由于黄金公投被否决，加上市场预期的影响，欧元兑瑞郎果然反弹了，瑞士央行的压力暂时缓解。瑞士央行可以暂时得以歇手，或使用口头干预和轻微的入场干预，都会让欧元兑瑞郎暂时离开1.2000关口一段时间。由于瑞士央行暂时不必用外汇储备来购买黄金，国际贵金属市场黄金和白银价格如期下跌，瑞士央行也不需转换储备资产结构，瑞士央行的干预实力也增强了，同样对促使欧元反弹也大有好处。

  不过要想让欧元兑瑞郎远离1.2000关口，或减少未来干预的次数和欧元储备资产的过度累积，瑞士央行还得想其他招数。作为较长期的选择，瑞士央行可以采取类似欧洲央行的政策，也推出某种QE的举措，就会减少瑞郎兑欧元的升值压力。其次，把零利率政策做到极致。目前，瑞士央行制定的基准利率区间是0-0.25%。那么，瑞士央行也可以参照欧洲央行的做法，实行负利率政策。这些货币宽松的组合拳头打下来，会让那些暴炒瑞郎兑欧元升值的投机力量无利而返。

  这些年来，瑞郎的上涨，除了由于利率低而发挥避险货币功能以外，还因为瑞士“避税天堂”的作用而让瑞郎发挥了远超日元的避险货币功能作用。长期以来，瑞士银行依靠其替储户绝对保密的传统赢得了全球一些特别性质资金的青睐。金融危机后，迫于美国开放美国籍储户资料并冻结逃税美国客户账户的强大压力，在今年5月的欧洲财长会议上，瑞士同意签署一项有关自动交换信息的全球新标准即“信息透明协议”，向其他国家政府交出该国公民在瑞士银行开立账户的详细资料，延续了几百年的保护银行客户隐私传统就此终结，瑞士账户再也不那么“保密”了。最近APEC会议达成了国际反腐联盟，若瑞士政府更进一步，加入国际反腐联盟，就将彻底屏弃“避税天堂”的地位，使瑞士永远告别非法及犯罪资金的藏身之地的历史，这样瑞郎的避险货币的职能会削弱，这不仅有助于抑制瑞郎升值，减轻瑞士央行的压力，还有利于瑞士早日摆脱紧缩的风险。

  面对困局，不知瑞士能否最终跨出这一步？

  （作者单位：东航国际金融公司）