⊙记者 浦泓毅 王晓宇 ○编辑 剑鸣

  昨日，在连续上涨中亢奋不已的大盘经历惊魂一刻。午前保持上行态势的沪指午后突然跳水，从3091.12点直泻而下。尾盘多只券商股由涨停或接近涨停变为跌停。最终，沪指大跌5.43%，深成指大跌4.15%，两市合计成交12665亿元，刷新单日成交历史记录。

  不同于以往的上涨行情，本轮牛市的高杠杆操作特征明显，这也容易导致指数及龙头个股的快涨快跌。此前投资者在指数毫不停歇的上涨脚步中受益颇丰，昨日则体会到了本轮行情首次真正意义上的快速调整。此次暴跌，无疑对投资者敲响了风险控制的警钟。

  不过，多家券商仍在昨日大跌后看好后市表现。申万首席宏观分析师李慧勇就认为，无风险利率下行和改革预期等本轮牛市的基本逻辑并未改变，市场有望在充分调整后寻找新的改革亮点作为继续带领指数上行的新龙头。

  融资盘风险悄然积聚

  事实上，早在昨日A股开盘前，诱发本轮调整的利空因素已在积聚。12月8日晚间，中国结算发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，大量企业债面临无法新增杠杆甚至降杠杆。此举直接冲击债市，同时对券商融资业务的资金供给带来间接影响。

  华泰证券就认为，《通知》逼迫债市去杠杆，固收类产品面临大额赎回压力，直接效应是流动性较好的资产面临变现压力。由于单边预期强烈，债市流动性可能枯竭，流动性更好的股票资产可能被变现。

  某大型券商信用交易部人士表示，券商为信用交易部门提供的自有资金中，除现金外相当部分来自于自营持有债券资产通过质押回购融得的资金。在中国结算此举之后，券商该部分资产的融资能力将下降，从而间接影响两融业务资金供给增速。据上市券商半年报数据，两市上市券商自营债券在净资产中的占比达62%。

  即使不考虑中国结算上述举动，作为本轮行情的重要参与力量，两市融资余额的增长正在加速接近阶段性瓶颈。周一两市余额达9079亿元。当日融资买入1953亿元，两市成交总额占比逼近20%。无论是规模还是在总成交中的占比均创历史新高。而根据券商测算，按照目前券商净资本水平，能够支撑的两市融资余额将在一万亿出现瓶颈。

  随着券商两融“弹药”出现匮乏，持续流入市场的融资资金增速将放慢。同时，前期融资持仓的投资者可能因无法获得展期而需要卖出股票降杠杆。由此来看，增量杠杆资金对行情的支持力度正在逐渐减弱。

  进场与离场 股市并非提款机

  在此前大盘及券商股屡创新高的过程中，外资资金和产业资金正在逐渐降低仓位。11月份以来，在港上市的A股ETF几乎全线出现资金持续流出，其中最大的合成A股ETF安硕A50自11月24日开始出现赎回以来，至上周五，基金规模减少10.08亿份，累计净流出资金超过100亿港元。山西证券、方正证券、海通证券等也在近期屡遭大股东大幅减持。

  与此同时，中小投资者却在加速进场，新开户数及交易活跃度不断上行。

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