⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  对于近阶段的股市，不少投资者感到难以理解，倒不是因为大盘怎么会在经济下行压力还很大的背景下突然涨起来，而是在上涨中几乎不回头。熟悉技术分析的人都知道，现在已经出现了相当明显的顶背离现象，按经验看，调整似乎随时都会发生。但是，大盘就是拒绝调整，即使遇到利空冲击，也只是在盘中整理一下，很快就会被拉起。上证综合指数从11月20日到12月9日共14个交易日，其中仅有2天是下跌的，且此间累计涨幅高达24%以上。尽管昨日下午股市再度震荡，到收盘时也没有能够拉起，提示这种超强的格局也许要告一段落了，但先前那种连续上涨的态势，给人留下了太深的印象，毕竟这在以往20多年的A股历史上都是没有过的。

  这段时间银行与非银金融板块大涨，跟各路资金形成了对金融板块的强烈共识，并且以前所未有的速度入市有关。不断放大的成交量则从另外一个侧面说明了这一点，只是在连续大涨后，金融板块也曾显现出了某种调整的要求，除了券商股仍然十分强悍以外，其他如银行、保险等，都拉出过单日阴线。而在这种情况下股市还能连续多日上涨，延迟了调整的到来，似乎还存在一些其他值得研究的因素。

  在这里，市场风格转换因素不可忽视。其实这次金融板块上涨，本身就体现了一种风格转换。人们注意到，近几个交易日，在金融板块下跌时，诸如自贸区、一带一路、航天军工等板块挺身而出，起到了化解大盘下行压力、营造新热点的作用。目前各类大盘股都在启动，其范畴已经不仅仅是金融地产了，还蔓延到钢铁、有色、电力、建筑、港口和机械等。凡是前期涨幅不大的品种，都不同程度地有所表现。而前期涨幅大的，也就是那些中小市值股票则沉寂下来了。这种市场风格从小到大的转换，很早以前就被人们所期待，但由于各方面因素没能实现，现在尽管基本面背景并不理想，但由于股市流动性宽松，风格转换也就实现了。这也从某个角度告诉人们，这波行情的确就是资金推动型的。

  由于风格转换，大批价格长期滞涨、走势疲弱的大盘股获得了上涨的契机。实际上，如果人们用风格指数来进行分析，可以看出真正出现严重超买的板块并不多，而且它们也是随时有调整的。如果具体到每个投资标的，其调整压力并不太明显，至少不构成全局性风险。当然，这一切还是会因为增量资金不足而终结，人们注意到昨日两市成交金额达12000亿元以上，这难免让人担忧后市量能能否持续跟上。因此，即使存在市场风格转换因素，但过大的资金压力还是令大盘开始调整。换言之，这也是资金推动型行情的特点。

  关注大盘连涨中市场风格转变的因素，其意义在于让人们更加准确地把握行情运行的节奏与特征，同时对于后市热门板块的演绎，也能有一个比较好的预判。资金推动型行情具有较大的不确定性，并且受惠品种不是很多，研究这其中市场风格转换的因素，直接关系到操作的效果。至于说调整以后大盘是否很快就能够收复失地，以及大盘股涨了一大波后，中小市值股票是否有机会，那还得看市场还能不能保持强势，有没有新增量资金源源不断流入。