⊙潘伟君

  上交所新的衍生品种期权即将在下周一登场。尽管现在已经有了期指作为现货市场的补充，但期权与期指是完全不一样的。期指的买卖双方都需要支付保证金，而期权只有卖家才需要提供现券或保证金，对于期权的买家来说，只需要支付权利金。正是由于这个特点，期权的买家与期指的买家所承受的最大亏损是完全不一样的。

  对于期指的持仓买家来说，一旦期指波幅超过保证金就会被要求增加保证金。换句话说，期指买家不但有可能亏掉全部保证金，甚至还不够，需要添加更多的保证金来应付亏损。上月出现的期现差超过百点的罕见现象尽管可以有多种解读，但不可否认，期指的大幅度上涨导致大量空单被打爆是重要因素。在无法提供更多保证金的情况下，空单只能被迫平仓，造成买单踩踏，进一步拉大期现正差价。然而，在期权中买家的亏损是有底线的，这个底线就是权利金。

  期权买家在建仓时需要支付一定的权利金，买进的是到期行权的权利，也就是说没有到期必须行权的义务。如果放弃行权，那么最大的亏损就是全部的权利金。对于期权买家来说，自己能够承受多大的风险就建多少仓位，最坏的结果在开仓时就已经明了，而期指的买家是无法预料自己最大的亏损的。

  既然期权的买家已经知道了自己所冒的最大的风险就是颗粒全无，那么为什么还要参与呢？关键在于预期的收益也是相当大的，下面的例子很能说明问题。

  以当前的期权模拟交易为例，在1月12日本栏已经明确提出周线的操作策略是“卖出”，现在假设当天就买进认沽期权。该交易日50ETF的收盘价是2.50元，我们以“50ETF沽2月2500”期权的收盘价0.125元开空仓，也就是买进认沽期权，该合约约定在2月25日到期，行权价为2.50元。截至上周五，50ETF的收盘价为2.367元，下跌5.32%，“50ETF沽2月2500”的收盘价为0.174元，现在来看看这笔交易怎么样。

  以权利金计算，如果我们选择平仓，那么收益为39.2%（（0.174-0.125）/0.125X100%）（未考虑手续费），是50ETF价格下跌幅度的8倍，这就是杠杆的魅力，其产生的缘由是因为权利金远远小于50ETF的价格。当时买家支付的权利金是0.125元，只有50ETF价格2.5元的5%。当然，由于我们选取的是平值期权，所以期权的价格比较低，实际上只剩下期权的时间价值，而且剩余时间也不多。如果是实值期权或者离行权日还有较长时间的期权，那么期权的价格就不会这么低。

  尽管上周大盘连续下跌，但周线调整趋势并未改变，其间即使出现回升也只能被认为是短线反弹。在这种背景下一旦50ETF进一步下行，那么“50ETF沽2月2500”的价格就会逐步走高，届时平仓的收益或许会有成倍的增长。

  期权的操作一定是与投资策略密切相关的。以本栏的策略，周线趋势是主要依据，而这一策略涉及的时段大约在1到3个月之间，因此在期权品种的选择上宜考虑相近时段，不宜选择过长时段。

  从实例来看收益诱人，但是我们可能已经注意到，计算中只考虑了相对收益，并没有考虑绝对收益。而根据上交所《ETF期权经纪业务风险控制指南》，期权买家买入的额度不得超过其全部账户净资产的10%以及前六个月日均持有沪市市值的20%中的最大值，具体来说就是100万的资金只能买进10万的期权头寸，即使按照10万40%的收益率计算也只有4万元的获利，相对于100万的资本金来说只有4%的收益率，甚至不及50ETF下跌5.32%的幅度。这是一个问题，不知道管理层把额度定得这么低的意图何在，以这样的标准恐怕很难吸引大量的投资者参与。不过这也提醒我们，短线操作的预期收益不会很高。由于周线调整趋势仍在继续，所以最后的结果还没有出来，或许未来成倍增加的收益有望抵消掉额度偏低的弊端。