⊙中国金融期货交易所 李平平

  自2014年6月下旬以来，国际石油价格持续下跌。俄罗斯市场受本轮油价危机影响明显，股票指数同步呈现明显的震荡下跌趋势，同期俄罗斯金融衍生品市场表现活跃，交易量屡创新高，市场综合反应灵敏。

  金融衍生品市场交易活跃 外汇衍生品领跑

  ——金融衍生品市场总体表现。在外汇市场出现高波动率和卢布汇率剧烈波动的背景下，莫斯科交易所衍生品市场交易非常活跃。2014年7月份莫交所衍生品市场成交量达4.1万亿卢布，合约9950万张。8月份成交量达3.9万亿卢布，合约9940万张。9月份成交量达5.3万亿卢布，合约12530万张。9月份开始受到外汇衍生品的强劲带动，莫交所衍生品成交量猛增，10月份成交量达6.3万亿卢布，合约14280万张。11月份成交量达7.7万亿卢布，合约16280万张。12月份成交量达8.5万亿卢布，合约16890万张。

  ——外汇衍生品领跑金融衍生品市场。受股市波动及卢布持续贬值的影响，市场对冲外汇风险需求强烈。俄罗斯外汇衍生品自2014年9月份以来表现出强劲的增长势头，成交量、持仓量同比大幅增长，单日交易规模屡创新高。9至12月份外汇期货成交量分别约为2.7万亿卢布、3.7万亿卢布、4.7万亿卢布、5万亿卢布，同比分别增长1.2倍、3.5倍、3.9倍、4.1倍。外汇衍生品中以卢布兑美元期货成交量及持仓量增长最为突出。卢布兑美元期货7至12月份日均成交量分别为198万张、215万张、290万张、320万张、326万张、334万张，同比分别增长50%、104%、109%、208%、128%、141%；7至12月份日均持仓量分别为446万张、471万张、450万张、430万张、422万张、340万张，同比分别增长122%、115%、93%、72%、56%、36%，增速非常明显。

  ——股指期货契合股指波动，表现平稳。2014年7月至12月份期间俄罗斯RTS指数期货成交量、持仓量表现较为平稳。其中，7月至12月份RTS指数期货日均成交量分别为83万张、84万张、95万张、95万张、57万张、100万张，除10月份同比增长8%、12月份同比增长22%之外，其他月份均出现了一定程度的下降；7月至12月份RTS指数期货日均持仓量分别为87万张、87万张、83万张、74万张、80万张、91万张，同比均有所下降。俄罗斯MICEX指数期货日均成交量、持仓量变化明显。7月至9月份日均成交量、持仓量同比均大幅下降，10月份之后成交量及持仓量出现反弹。11月份日均成交量0.8万张，同比增长130%，日均持仓量2.9万张，同比增长55%。12月份日均成交量1.3万张，同比增长45%，日均持仓量1.4万张，同比增长77%。

  综合RTS指数期货、MICEX指数期货走势来看，随着石油价格的下跌，股指期货在成交量、持仓量方面均出现了不同程度的变化。股指期货市场在股指波动比较剧烈的节点均做出了积极的反应，表现灵敏，证明了其功能的稳定性和有效性。

  金融衍生品市场相应措施

  随着俄罗斯经济出现波动，俄罗斯衍生品市场积极做出反应，出台相应措施，保障市场平稳运行。

  1、提高保证金规模，防范交易风险。自2014年11月5日起莫斯科交易所不断上调美元兑卢布、欧元兑卢布等期货产品的最低交易保证金规模，以进一步防范衍生品市场波动过大造成的系统性风险。

  2、优化结算价模式，保证稳步增长。为保证外汇期货产品交易的顺利实施，莫斯科交易所2014年9月份起改变欧元兑卢布、欧元兑美元外汇期货结算价的定价模式，不再根据欧洲中央银行计算和发布的汇率为外汇期货定价，改为分别用莫交所欧元兑卢布定盘价、汤森路透和ICAP公司的欧元兑美元定盘价作为相应期货的结算价，进一步统一了货币对之间的执行机制，以减少交易者的基础资产风险，保障场内外汇期货交易稳步增长。

  3、丰富保证金币种，灵活资金管理。2014年10月13日开始，莫交所衍生品市场投资者及其客户可以采用欧元作为交易保证金。根据有关规定，今后除卢布、美元、有价证券之外，莫交所下属的国家清算中心还将启用欧元作为可用于结算的保证金。该项措施推出之后，含西方企业在内的莫交所衍生品市场参与者将可以有区别地对自己的保证金进行管理，优化自身及其客户用于交易的资金结构。

  4、更新管理系统，坚持服务创新。2014年7月28日开始，莫交所对其交易清算系统做出更新，推出衍生品市场及外汇市场外汇风险净额结算服务，将客户衍生品市场做市商编号与外汇市场结算代码进行绑定，实现两者在衍生品市场清算系统中的关联。新的风险净额结算措施使衍生品市场和外汇市场的交易者可以重新配置衍生品市场未平仓合约与外汇市场未交割合约之间的外汇风险，从而减少交易者保证金划拨所产生的费用，促进现货市场与期货市场的发展。

  启示与建议

  一是坚定信心，积极发挥金融衍生品市场应有功能。本次石油价格下跌过程中，俄罗斯金融衍生品市场的突出表现，一方面再次印证了其与现货市场的紧密联动关系，衍生品市场对冲风险、套期保值功能显著，金融衍生品已经成为投资者日益信赖的风险管理工具。俄罗斯外汇期货市场在卢布贬值过程中的突出表现，充分表明了衍生品市场对国民经济的保驾护航作用及其自身强大的发展潜力。

  二是坚持创新，持续推进金融衍生品市场健康发展。衍生品市场功能的发挥离不开持续的产品和服务创新。近年来俄罗斯衍生品市场发展迅速，在产品研发、跨境合作、业务规则创新方面表现积极。目前其衍生品市场交易已经涵盖了指数、外汇、股票、商品等各大类70多个产品，覆盖面十分广泛，为现货市场起到了有力的支撑作用。我国金融衍生品市场也应当立足于服务实体经济和全球金融风险管理的整体格局，不断丰富产品线，加强国际合作，学习先进经验，从而真正发挥金融衍生品市场的重要作用。