（上接18版）

  总体对被评估企业产生较大收入影响的因素：

  1、 浙江兴兴新能源科技有限公司甲醇制烯烃项目

  浙江兴兴新能源科技有限公司甲醇制烯烃项目分两期建设，建设两套30万吨/年聚乙烯和39万吨/年丙烯装置，项目规划总投资为50亿元，其中一期投资35.15亿元。项目采用大连化学物理研究所的DMTO自主知识产权的、居国际领先地位的专有技术。该工艺技术具有原料来源丰富、技术成熟可靠、产品中乙烯和丙烯的比例在0.8-1.2范围内可调和三废排放较少等优势。生产所用的原材料采用从国外进口与国内采购相结合，项目全部投产后可带动下游企业在港区内形成产业集群。一期项目建成后，实现年产值100亿元，利税20亿元，利润10亿元。

  预计该项目将于2015年下半年开始投产，将为被评估企业带来较大收入。

  2、 原先未收费项目

  据被评估单位提供相关资料，其历史及近期有未收款的车卸和车装费用，根据已经取得的相关合同，未来将予以收取。

  3、 仓储项目的收费

  据已签订的合同及业务模式的开拓，未来其将收取到相关客户的仓储费。

  4、船卸、船装运费单价的提升

  据已收集到的发票及合同，其2015年部分客户的船卸、船装运费单价有了较大提升。

  （三）折现率的确定

  本次评估选取与被评估企业类似的上市公司，按照加权平均资本成本（WACC）计算确定折现率，本次折现率取整为12%。

  加权平均资本成本指的是将企业股东预期回报率和付息债权人的预期回报率按照企业资本结构中的所有者权益和付息负债所占的比例加权平均计算的预期回报率，计算公式为：

  ■

  其中：WACC：加权平均资本成本

  E：权益的市场价值

  D：债务的市场价值

  Kｅ：权益资本成本

  Kd：债务资本成本

  t：所得税率

  其中，权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算，计算公式如下：

  Kｅ=Rf +ERP ×βＬ+Rc

  其中：Rf：无风险收益率；

  ERP：市场风险溢价；

  βＬ：权益的系统风险系数；

  Rc：企业特定风险调整系数

  （1）无风险收益率Rf

  取证券交易所上市交易的长期国债（截止评估基准日剩余期限超过10年）到期收益率平均值确定无风险报酬率为3.9883%

  （2）市场风险溢价ERP

  市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率，市场风险溢价是利用CAPM估计权益成本时必需的一个重要参数，在估值项目中起着重要的作用。参考国内外针对市场风险溢价的理论研究及实践成果，结合本公司的研究，本次评估市场风险溢价取7.26%。

  （3）确定Beta值

  通过同花顺系统分别计算对比公司其近3年剔除财务杠杆的Beta值，具体如下：

  ■

  评估人员查阅了所选取5家对比公司近年度的相关资料，确定对比公司的资本结构如下：

  ■

  按照对比公司的剔除财务杠杆后的Beta值和对比公司基准日的资本结构，确定目标公司具有财务杠杆的Beta值为1.114，计算过程如下：

  ■

  其中：βU：剔除财务杠杆的β系数

  βL：具有财务杠杆的β系数

  t：所得税率

  D/E：财务杠杆系数，D为付息债务市值，E为股权市值

  目标公司Beta值=0.89×[1＋（1－25％）×38%]

  = 0.9045

  （4）公司特有风险超额回报率Rc

  采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合收益，一般认为对于单个公司的投资风险要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑一个单个公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的超额收益。公司的特有风险目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响，公司资产规模小、投资风险就会相对增加，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已被投资者广泛接受。

  在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述了公司资产规模与投资回报率之间的关系。如美国的IbbotsonAssociate在其SBBI每年度研究报告中就有类似的论述。美国研究公司规模超额收益的另一个著名研究是Grabowski-King研究，参考Grabowski-King研究的思路，对沪、深两市的1,000多家上市公司1999～2006年的数据进行了分析研究，可以采用线性回归分析的方式得出超额收益率与净资产之间的回归方程如下：

  Rc=3.139%-0.249%×NA

  其中：NA——公司净资产账面值（NA<=10亿，大于10亿时取10亿）

  按被评估企业评估基准日财务报表净资产账面值计算其公司规模风险为2.64%。

  此外，考虑到被评估企业所处的液体码头经营所签订合同金额较大，客户相对集中的问题，取合同风险2.5%，企业经营的其他风险2%，总计其他风险为4.5%。

  （5）计算权益资本成本

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  =3.9883%＋0.9045×7.26%＋4.5%

  =14.09%

  （6）债务资本成本

  债务资本成本按基准日五年期银行贷款利率6.0%扣除25%的所得税率确定为4.5%。

  （7）计算加权资本成本

  按照上述数据计算WACC如下：

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  则本次折现率取整为12%。

  （四）收益现值法评估汇总

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  2015、16年现金流较前年增长较快，主要系企业的主营业务收入较大幅增长所致；2017、18年的现金流变动主要系资本性支出的影响；2020年级以后假设资产折旧和资本性支出相等。

  （五）被评估单位在未来经营的重要影响因素

  被评估单位从事液体化工品的码头装卸和仓储，其可能受到如下因素的重要影响：

  1、因其业务为化工品装卸和仓储，服务于化工品企业，故国家相关环保政策和措施的实施，有可能导致客户业务受限而传导到被评估单位；

  2、大型化工品价格的较大幅波动，导致化工品装卸和仓储业务的不稳定；

  3、化工品行业技术的大幅革新，导致行业的较剧烈变动；

  4、化工品装卸和仓储过程或所服务客户所可能发生的较大安全性事故；

  5、其他因素：港口其他竞争者、兴兴新能源未能达产等等的影响。

  上述等等因素都将导致被评估单位经营策略无法达产或使其未来收益产生较大幅波动，提请使用者关注该等因素的影响并应知晓未来收益无法达到而对评估报告结果产生的影响。

  特此公告。

  浙江嘉化能源化工股份有限公司 董事会

  二〇一五年四月八日