⊙本报记者 徐维强

  长期以来，展博投资在投资者的印象中是无论牛熊市都能获取稳健的绝对收益。在这一轮牛市中展博投资展现了极富进攻性的一面，旗下产品整体业绩表现突出，平均收益超过50%。而公司高级合伙人、基金经理袁巍掌管的产品今年以来的收益更是高达近90%。早在年初就坚定看好新兴产业，在袁巍看来，每一轮牛市都有一条投资主线，而这条主线一定是与经济周期的驱动力结合在一起。中国经济新一次向上的周期一定需要经济结构转型、产业升级以及制度变革这三大驱动；因而在资产配置上，也需要按照这三个方向来展开。袁巍透露，今年他在互联网领域的配置比较多，国企改革、传统经济转型也是投资的重点，这些领域的股票在今年的涨幅普遍是比较大的。

  不能简单用估值衡量新兴产业

  随着中小板、创业板连创新高，不少机构的谨慎情绪也开始加大。对此袁巍表示，经过对历史上牛市的研究发现，代表了这轮主线的品种，一定会有一个泡沫化的过程。很多品种的价格目前的确已经很贵，但未来市值仍然还有很大的提升空间。回顾2006、2007年那一轮的大牛市，主要驱动力主要是银行、地产以及基建。上述行业当时的估值也是相当高的，如万科的PE一度达到70多倍；但是从万科的发展来看，尽管短期估值比较贵，但长期发展是有相当大的提升空间的。因而对于这样的品种来说，短期贵并非就是要下跌的理由，因为他们所处的行业发展空间是相当大的。

  对于估值的理解，当前许多人认为创业板等“高处不胜寒”。该观点主要基于两点：一是涨幅过大，二是估值过高。对于涨幅过大的看法，袁巍认为实际上一只股票未来涨多少，与它过去涨了多少并没有非常直接的关系。历史上，真正的百倍股就是在一倍一倍地不断成长。整个美国纳斯达克大牛市中，思科涨了一千倍，如果在其涨10倍时就“恐高”，就会痛失后续巨大的上涨机会。不同行业、不同公司的发展阶段，应使用不同的估值体系。在美国这样成熟的市场，苹果这样的公司仅给予20倍的估值，而亚马逊没有业绩却给予2000多倍的估值；这就是因为不同公司所处不同的发展阶段，应用的估值体系是不一样的。PE估值仅是整个估值体系中最简单的一种，并不代表整个体系的全部。对于新兴产业的估值，更应该从其商业模式、产品形态的空间以及未来的发展空间等方面来进行估值。

  袁巍分析，2004、2005年时中国的资本市场还并不太认PE，经过2006、2007年的市场教育，投资者学会了看PE。这一轮牛市会让大家学会多角度去认识估值。市盈率并不能简单地与估值画等号，在成熟市场里生物研发公司连产品都没有就可以获得高估值。中国市场当前火热的新三板，很多公司并没有高收入，也同样有高估值，这并不能简单地归结为泡沫。

  牛市调整不要做波段

  火热的市场下，越来越多的人开始谈论调整。对此袁巍表示，牛市虽然也会有调整，但调整很难去预测。相比对调整时点及幅度的预测，更重要的是判断市场是否已经走到尽头。根据他的分析，这轮牛市远远没有到头。本轮牛市的驱动力是居民财富的大转移，从目前的情况看这个过程非常快，而且还在加速的进程中。

  袁巍认为，即使面对调整投资者也不应该去做这个波段，如果在牛市做波段基本上90%的人都会把好股票做丢了。牛市里投资者不断炒预期，新一轮行情起来的时候，一开始的力量就注定了这轮牛市的节奏是怎样的。在他看来，这轮牛市绝对不亚于2006、2007年。

  此前，袁巍曾是公募基金的基金经理，去年6月份果断进入私募领域。对于自己的选择，他表示移动互联网、微信等新技术使得信息的传播方式和速度发生了很大的变化，而这将彻底改变未来资产管理行业的竞争业态。以前公募很大的优势就是可以得到卖方研究员的支持，而有了微信后研究信息呈现网状的传播，优势被削弱了很多。

  长期以来，公募的投研实力远远高于私募，这也使得很多公募基金经理对于奔私有所顾虑。对此袁巍认为，未来私募也将拥有一流的投研团队。他解释说，海外私募基金也有非常优秀的研究员，尤其是一些华尔街顶级对冲基金。虽然中国过去十年私募基金的规模普遍都比较小，对于优秀的研究员“给不起”；但私募基金具备更加灵活的激励机制，而且规模一旦超过100亿完全有能力请得起最优秀的投研人员。他预言，本轮牛市一定会出现500到1000亿级别的私募基金，也必定会出现一流的私募投研团队。

  袁巍认为，未来奔私现象可能会愈演愈烈。他认为，这不能简单归于公募基金人才流失。经历多年熊市，中国的公募业基本上没有产能扩张。近年来私募基金通过规范管理、专业运作在市场的认知度得到不断提升。随着牛市来临，行业迅速变大，私募公司的数量和管理规模也在急剧扩张，对于人才的需求提高了几十倍；而成熟的人才数量有限，因而各家公司都将面临缺人的窘境。