质疑的声音似乎从未停止，但这并不妨碍全通教育股价一路攀升。截至5月25日收盘，全通教育的总市值约371亿元，动态市盈率逾1600倍。

  这意味着什么？同向看，在美上市的行业标杆新东方总市值不过38亿美元、市盈率约19倍，全通成为中国最大教育上市公司；纵向论，全通估值远超创业板平均100倍PE，除权前坐稳第一高价股宝座。

  展现在投资者面前的是一幅割裂的图景——一方面，上市一年半，全通教育股价累计涨幅近20倍；另一方面，公司近三年利润原地踏步、毛利率水平逐步走低、2015年一季度业绩下滑，拳头业务“校讯通”境况不佳。

  历时一个月，上证报记者采访了多位在线教育权威人士及券商研究人员，试图对全通教育的业务成色进行全面解构。囿于全通教育的信息披露有限，记者无法对全课网的用户、收入等数据进行准确推算，但依据有限的公开资料测算的多笔经营账显示，公司口中的 “付费用户及收入利润爆发式增长”几乎是不可能完成的任务。

  “全课网的资源与实力究竟如何？与‘淘宝同学’、‘度学堂’、‘腾讯课堂’、‘100教育’竞争有何胜算？公司公告屡屡对全课网部分核心数据避而不谈，让我们雾里看花。”一位教育行业金牌研究员对上证报记者说。

  “做教育生态圈的方向肯定是对的，但问题是，凭什么全通能在激烈竞争中取胜？需要一段时间来证实或证伪。”一位基金经理也告诉记者，“但这过程中，股价已远远脱离基本面，而始作俑者早有各种方式退出。谁真正关心做不做得成？”

  有分析人士指出，盛名之下，为证明自己，全通教育有必要详细披露各细分业务付费用户情况、数量、活跃度等诸项核心经营数据，并就未来三个月乃至一年的数据给出明确预判，以稳定投资者预期。

  在许多人眼里，故事远比业绩重要。全通教育的资本运作手腕同样引人关注：引入吴鹰等股东、业务下滑前及时上市、通过并购扩大体量填实利润、转型故事持续推高股价、再并购再融资。

  全通教育并非孤例。在“互联网+”的风口上，A股数十只股票跻身“百元股”阵营，其突出共性是小盘、次新、高市盈率、涉足互联网或金融或高科技。更深一层看，全通教育映射的是A股投机思维及制度建设的现况：优质互联网与高科技投资标的稀缺、并购重组与股价操纵在监管上的模糊边界、部分公募基金等机构的非理性投资……

  详见封三·调查