□郁慕湛

  A股今年以来的几次暴涨行情都与市场传出特大型国企合并有关。先是传中国北车、南车合并，后来传中石油、中石化、中海油要合并，再传中国移动、中国联通、中国电信要合并，还有传神华、中煤合并，南船北船合并的。而每次大型国企合并重组的传言，都能在股市上掀起一股涨势。

  国企央企今年正展开新一轮改革。企业数量缩减规模，增强竞争力是本轮央企改革的重点。5月中旬国务院批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，明确将出台深化国有企业改革指导意见，制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。如果联系李克强总理签批的《中国制造2025》，就更明白了国企必将掀起一个并购重组大潮。《中国制造2025》明确，通过政府引导、整合资源，实施国家制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五项重大工程，实现长期制约制造业发展的关键共性技术突破，提升我国制造业的整体竞争力。

  另外，现阶段我国外汇储备额高企，而国内经济一时看不到新增长点。无论中国经济还是中国企业都把走向海外当作摆脱困境的出路。但到海外竞争，国企没有了种种特权垄断的优势。为了在国际市场上与跨国大鳄一较高下，国企、央企也有必要兼并重组成实力更加雄厚的跨国企业。

  自提出“抓大放小”以来有近二十年了，可国有企业及国资控股企业还是有很多，仅直属国资委的央企就有112家，旗下共有277家A股上市公司，总市值超过10万亿。去年末国有企业资产总额1021187.8亿，全国国企究竟有多少，恐怕一时还难以计算。因此,进一步重组兼并国企、央企，注定将是本轮国企央企改革的重头戏。

  而从一定意义上说，本轮A股行情是寄托在国企央企改革上的，本轮国企央企改革的重点在兼并重组。企业兼并重组的前提原则是，兼并重组的成本必须小于兼并重组前后企业交易成本降低的差价。可迄今为止，我们并没有看到这条原则在兼并重组后的国企央企身上体现出来。这可能也是一些特大型国企央企合并之后，股价走势非但没有上佳表现，反而停滞乃至下滑的原因所在。

  或者，我们一时难以看到这条原则的实现，是因为国企央企兼并重组还有更重要的任务：淘汰兼并落后过剩产能、盘活包含在落后过剩产能中的存量资源和存量流动性。只要盘活了包含在落后过剩产能中的存量资源和存量流动性，那国企央企兼并重组就一定能体现出企业兼并重组的成本原则。

  当下中国经济之所以下行压力严重，一大主因是过去几十年长期依靠政府投资来拉动经济留下的后遗症——积淀了大量落后过剩产能。而这些落后过剩产能多半都是有着很硬的政府背景，多半是国企央企。这些落后过剩产能的国企央企，通过市场法则很难将其自然淘汰，而将其中的存量资源和存量流动性剥离出来盘活，至今效果甚微。

  无论是货币宽松政策，或“一带一路”规划，都不可能延续落后过剩产能多久。因为低效益的落后过剩产能哪里都不会欢迎，而依靠国家财政货币政策而迟迟不淘汰的庞大的落后过剩产能，最终不但不能使中国经济含有新的质量，更可能拖垮整个中国经济。

  当今落后过剩产能主要集中在钢铁、建材和简单的机械制造行业。国企央企兼并重组过程中，重要的是要盘活落后过剩产能中的存量流动性和存量资源，包括劳动力资源（最差的一种形式是安排好落后过剩产能中职工的生活）。因此，真正的国企央企重组兼并是淘汰落后过剩产能、盘活落后过剩产能中的存量资源和存量流动性的过程，其效益不是马上就能显现的。而只要国企央企兼并重组真正淘汰了落后过剩产能，那么兼并重组后的国企央企效率将大大提高。那就不再仅仅是A股炒作的题材，而是持续推进A股走牛的动力。

  （作者系资深财经评论人）