⊙曹中铭

  东兴证券日前披露了非公开发行A股股票预案，拟以不低于每股33.22元的价格，非公开发行不超过4亿股A股股票，募资不超过150亿，扣除发行费用后全部用于增加资本金，补充营运资金。上市公司定增，在当前的A股市场中稀松平常，但东兴证券的定增，却有些“特别”。

  今年2月下旬东兴证券才登陆上交所，才过了三个多月即启动再融资，而且规模超百亿。上市时间短，启动再融资速度快，融资额巨大无疑是东兴证券再融资最鲜明的特征，也是其显得“特别”之处。

  其实，不仅只是东兴证券，蓝思科技3月18日挂牌，6月2日推出再融资方案。另据不完全统计，去年下半年以来至少有12家上市不足一年的次新股欲再融资，拟募集金额大多都超过10亿，远超其首次公开发行时的募集资金规模。由此可见，次新股再融资，并非个别现象，已具有一定的普遍性。而问题在于，某些次新股根本“不差钱”，却也热衷再融资。如今年创业板大牛股之一的京天利，去年10月上市，今年3月即发布定增预案，拟定增不超过1000万股，募资不超过3.5亿。值得注意的是，京天利2014年年报显示，其资产负债率仅为2.71%，货币资金为2.56亿，流动负债合计为1289.73万。显然，资金如此充裕，何以这么急着再融资？

  毫无疑问，牛市背景大有利于上市公司再融资。因为牛市存在“赚钱效应”，无论公开发行（增发、配股、发行可转债）还是非公开发行（定增），投资者往往更容易接受，上市公司再融资成功几率也更高。另一方面，在牛市股价上涨情形下，上市公司也能从中“融”到更多资金。像东兴证券发行价为9.18元，上市后即受到市场追捧，股价最高上摸43.9元，这为东兴证券能以不低于33.22元的高价再融资奠定了基础。试想，如东兴证券上市时股市处于低迷的熊市中，东兴证券还能以远高于新股IPO的价格再融资吗？

  多家挂牌不到一年的次新股欲实施再融资的背后，像东兴证券由于是券商行业，本身属于“烧钱”的行业，对资金的需求量较大，欲再融资或在情理之中；但像京天利这样“不差钱”的上市公司也赶来“凑热闹”，到底打何神秘算盘，值得探究。此外，还有一些上市公司，其再融资的目的，却是为了借助于牛市尽可能多地筹集资金作为“储备”，用于今后的业务发展。

  次新股出现再融资潮，也凸显出现行制度多方面的缺陷。首先，这表现在新股上市初期监管上存在缺陷。根据沪深证交所的相关规定，新股挂牌首日，集合竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的120%，且不得低于发行价格的80%；连续竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的144%，且不得低于发行价格的64%。这客观上导致新股上市首日出现“秒停”，也导致了其后的连续涨停，进而将新股价格推至高位。事实上这为其今后以高价实施再融资提供了可能。

  其次，表现在新股发行制度上的缺陷。虽然“三高”发行不再，发行人基本上都是“被动”地按“需”融资，但某些上市公司却无法真正通过IPO获得所需资金，东兴证券即为最生动的例子。由于融资规模、发行市盈率、发行价格等方面都受到限制，许多新股发行，基本上是出于满足发行条件的需要，而不是满足融资需要。也正是现行IPO制度的缺陷所在，这无异于为众多次新股的快速再融资埋下了“伏笔”。

  其三，表现在再融资制度上的缺陷。上市公司再融资，应该是出于对资金的需求。如果“不差钱”的上市公司也能轻松地融到资金，如果上市公司不需要资金时也能通过再融资来获得 “储备”资金，意味着“好钢”没有用在“刀刃”上，扭曲了资本市场的优化资源配置的功能。

  破解之道，依笔者之见，新股上市首日不设任何涨跌幅限制，由市场自我“发挥”，如此不仅像暴风科技那样连续29个涨停的神话或许不会发生，次新股高价圈钱也将大受抑制；对新股发行，在限制发行市盈率的情形下，不妨放开发行规模，以便东兴证券这样的上市公司能融到更多资金；而对于再融资制度，则当设置一定的门槛，“不差钱”或资产负债率低于30%的上市公司想再融资，审核从严。

  （作者系资深市场分析人士）