加强统筹

  直面市场提振信心

  建议在市场稳定后要重新设计股指期货等金融衍生工具的交易制度，提高做空成本，限制低成本做空，严厉打击恶意做空者

  ⊙银河证券研究所

  6月份以来A股经历断崖式下跌，主要指数回吐年初以来的大部分涨幅，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指最高分别回撤了30.76%、38.05%、38.2%、41.78%。A总市值从6月12日的最高78.63万亿蒸发超过23万亿，截至7月7日收盘仅55.4万亿，前期获利丰厚的各类高杠杆资金遭遇灭顶之灾。

  回顾此次下跌，根本原因在清查场外配资系统引起的高估值崩塌，同时制度设计上的漏洞导致部分机构投资者在股指期货上做空获利。持续的下跌引爆民间场外配资、伞形信托引发强制平仓，杠杆资金遭遇强制平仓导致流动性不佳的中小市值股票无量跌停，进一步促发市场恐慌情绪，导致市场持续下跌，这样的负循环导致了股指加速下行。期间股指期货成为现货市场下跌的重要推手，令股指雪上加霜。当下如若处理失当将可能导致牛市夭折，中国经济社会的改革转型进程受挫。

  在救市开局不利情况下必须尽快找到正确的方向，阻止股市炸弹蔓延至银行资产及实体经济。为此，我们建议：

  第一，恢复市场的信心和流动性。本次下跌不是由基本面恶化导致的，更多的是由于融资盘遭遇强平带来的信心缺失，进而导致中小盘股票丧失流动性，直接无量跌停。这种情况下最重要的是首先恢复投资者的信心，市场流动性自然会恢复。如何恢复市场信心？最好更高层领导人能直接针对目前的股市讲话。中国的经济和市场没有问题，我们相信政府有能力以强有力的态度及力量入市干预，直至市场恢复正常。

  第二，成立较“一行三会”更高级别的中央级金融工作领导小组，统筹金融重大事宜，构建金融危机预防和化解及稳定的基本框架和预案。金融市场是非常关键的发展与改革的组成部分，中央金融工作领导小组的成立将有效协调各主要金融部门的行动，有助于特殊时期行动的及时性、迅速性及有效性。

  第三，成立由国家信用担保的巨额平准基金，以充分稳定投资者预期，防止非理性行为下的市场崩盘。大级别股灾可能会将整个金融体系和实体经济拖下水，进而影响到社会阶层中最稳定的中产阶级，最后可能累及整体社会，甚至断送改革开放的大好局面。

  第四，完善股票市场及股指期货市场的交易制度。本次下跌中资本市场制度建设上的致命缺陷完全暴露，股指期货T+0交易，而股票市场现货T+1交易，两者的差异给了恶意做空者机会。同时中证500指数期货的推出给了做空中小盘股票的绝佳机会。建议在市场稳定后要重新设计股指期货等金融衍生工具的交易制度，提高做空成本，限制低成本做空，严厉打击恶意做空者。

  第五，加大对违规减持、内幕交易等行为的处罚力度，维护资本市场繁荣稳定。在新证券法修改中要加大对违规减持、内幕交易等违法违规行为的处罚力度外，对于产业资本的行为要予以规范。

  第六，加强对媒体和舆论的引导，尤其是微信等新媒体。在本次下跌以及后续的救市过程中，媒体尤其是新媒体发挥了巨大的作用，使得信息传播的速度急速上升，受众短期内急剧扩大。媒体是一把刀，多空均可以使用，救市一定要用好这把刀。应要求主流媒体尤其是官媒在资本市场中要保持中立或偏积极，而对于微信等新媒体应尽量让理性和科学的正能量发挥作用。

  第七，金融创新与开放需一步步来，不能急不能乱。本次危机中，股市、期货、外汇、港股等市场联动，显示出了金融系统的复杂和危机的极大杀伤力。中国的金融系统还很脆弱，对于一些金融创新行为和国际开放要一步步来，不能急不能乱。同时市场稳定后要继续加强对杠杆的监控，将场外市场配资纳入常规化管理，降杠杆时遵循循序渐进的原则，不能操之过急。