要将股市“去杠杆”进行到底，严惩恶意做空等违法行为，更须加强股市制度建设，建立健全股灾的应急预案制度，包括股灾的分级、识别、预防、预警、处置和应急保障措施等内容。既能鼓励资本市场各种创新，又能防范各种系统性金融风险，进而确保资本市场健康稳定运行。

  ⊙王 勇

  自从证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》(下称“19号文”)至今, 场外配资的清理工作就一直在持续深入进行。最新进展是,部分配资公司已开始主动清理既有存量配资。配资公司对存量清理做了两方面安排：一是限期清理客户现有持仓；二是对停牌个股做出专门处理方案。笔者认为，为遏制疯狂炒作和助涨杀跌行为，确保股市健康稳定发展，场外股票配资必须清理整顿，其战略考量就是规范各类非正常杠杆资金。

  场外股票配资也叫场外股票融资，是指场外民间配资公司按照客户自有资金的一定比例为客户提供资金用于股票投资。这是一种创新的资本市场融资工具，通过少量自有资金当保证金，可放大保证金1-N倍的资金，若遇股市上行，则股票配资能帮助配资客迅速放大盈利能力；但若遇股市下行，也能迅速放大其风险或亏损规模。去年下半年延续至今年6月的股市大牛行情，导致场外配资规模的大幅扩张。初步预测，到6月初，保守估计场外配资规模多达5000亿左右。尽管尚不足沪深两市融资余额的四分之一，但因为场外配资存在杠杆较高、利益链条较为复杂，对市场的诸多影响是巨大的。而6月中旬至7月初的行情巨幅震荡，也确实给了广大股民尤其配资客上了一堂生动的股市风险教育课，让配资客切实领略到了场外配资的风险之高以及场面之惨烈。更糟糕的是，有的投资者在通过场外配资之后，又在场内通过“两融”渠道融资，从而形成更大的杠杆比例，则买入个股触发警戒线和平仓线的概率更大。在遇到大跌时，出现强行平仓都卖不出去的情况就再正常不过了。可以说,这次股市暴跌会出现连续千股跌停，就是场外股票配资盘强平引致股市踩踏的结果。所以，事实上，股票配资是为那些具备丰富交易经验及风险控制能力的股票投资者提供放大其操作资金的业务，并非所有投资者都能玩得起的。而那些新入市的、没有多少投资经验的股民，就更不能随意触碰这种工具。

  近几天来，沪深股市进入了巨幅震荡后止跌回稳的修复上涨行情，而且，“国家队”资金维稳市场力度不减，产业资本看好后市，海外资本借沪股通抢滩登陆，加之“互联网＋”利好频出，中国经济“稳中有进，稳中向好”的形势，都对股市企稳回升奠定了坚实的基础。为此，部分配资公司尤其线上小额配资客就又开始“蠢蠢欲动”，一些配资客“好了伤疤忘了疼”，场外股票配资借A股反弹之际又在跃跃欲试。在一些投资者眼里，正如通过杠杆赚钱更快一样，想要抓住市场机遇更快弥补损失，唯有使用配资杠杆这一具有“放大镜”效果的工具。而且，据一些配资公司的业务员讲，A股行情反弹后第一时间联系他们咨询配资业务的，更多是之前有过配资经历的“行业老客”。除线上配资外，线下配资也在各个角落处伺机而动，寻找新的配资机会，而相比线上的透明，线下更多在暗处操作，依旧将配资比例高位维持在5倍，资金使用成本也是居高不下。

  之前的经验教训已证明，正是由于大量配资的涌入为市场带来资产虚高，而“杠杆牛”必然会带来“杠杆熊”和“踩踏”，股价由急速上涨到掉头下跌，配资的散户投资者不是被套牢就是直接被干掉。而且，通过伞形信托配资等，将本来低价股票炒到翻若干倍，这实际是将股价恶意做高，这是任何规范发展的市场都不容许的。因此，现在亟须通过加强管理，消除股市的虚涨，不然，就不会有回归价值投资的慢牛运行。

  鉴于场外股票配资对股市的重要扰动性，管理层就必须坚决清理整顿。请注意，在这里，笔者认为，清理和整顿是对股票配资的两种管理举措。清理，依照“19号文”规定，是专门清理开立虚拟证券账户，借用他人证券账户、出借本人证券账户，代理客户买卖证券等行为；整顿，是要求配资机构尤其民间配资机构，必须要获得管理层的营运牌照，方能开展相关融资业务。总之，不论是清理还是整顿，都是为了规范，确保相关机构合规运行。实际上，早在2月初，证监会证券基金机构监管部就下发文件，禁止券商通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。4月，证监会再次公开重申上述要求。上月12日，证监会下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》(下称《通知》)，禁止券商为场外配资提供接口服务的行为。而这次发布关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见，更明确要求各证监局按照证监会《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》要求，督促证券公司规范信息系统外部接入行为，并于7月底前后完成对证券公司自查情况的核实。中国证券业协会将从8月开始评估认证。与前几次监管不同，此次对配资出手的不只是证监会，依据国家互联网信息办公室几天前发布的《关于全面清理“配资炒股”等违法网络宣传广告的通知》，还将切断配资炒股通过互联网平台和媒体进行违法宣传的路径。总之，要通过这次对场外股票配资的清理整顿，让场外配资行业痛定思痛，严格按照管理层规定合规运行，阳光化操作。

  当然，下一步还要继续将股市“去杠杆”进行到底，严惩恶意做空等违法行为，更要加强股市制度建设，重点是加快《证券法》修订步伐，建立健全股灾的应急预案制度，包括股灾的分级、识别、预防、预警、处置和应急保障措施等内容。有了这一系列制度保障，就既能鼓励资本市场各种创新，又能防范各种系统性金融风险，进而确保资本市场健康稳定运行。

  （作者系中国人民银行郑州培训学院教授，银行业研究与诊断中心主任）