在“国家队”继续救市的基础上，规范融资盘，严惩恶意做空，坚定去杠杆，就是当前促使市场恢复常态的紧要之策。而真正能成功稳定股市的治本之策，还在于“强身健体，根治股市软骨症”，加快多层次资本市场发展，建立健全股灾的应急预案制度。

  ⊙王 勇

  中国社会科学院近日发布了《中国国家资产负债表2015》报告，提供了一份厚实的“国家账本”。有专家在发布会上表示，假设一次金融危机致GDP跌30%，我国352.2万亿的净资产能应对1.5次金融危机。而笔者的观点是，实力是一方面，而能力又是一方面。这不，眼前我们正面对股市历史罕见的巨幅震荡，真正成功走出大跌宕行情，促使股市尽快回归健康发展轨道，正是对我国应对金融危机能力的严峻考验。

  与以往历次股市大跌相比，上月中旬以来沪深股市大地震，历时时间最短，但市值蒸发最多，股民人均亏损最多。而且，跌幅狠、做空准、传递快，已使市场整体风险偏好急剧下降，人气骤降，融资盘连爆，公募基金为应对基民赎回被动抛售，银行趋于谨慎，投资者恐慌情绪蔓延，引发一轮又一轮的抛售潮，信用被动收缩，汇率剧烈波动，进而对宏观经济和金融稳定产生巨大冲击。最根本的是，这场股市巨震对实体经济也产生了非常大的影响，因为股市连续跌停导致的市值蒸发，让投资人的金融财富大幅缩水。同时，债务紧缩效应出现，让银行不敢发放贷款。而且，股票和基金的发行也陷于停滞，这一切，切断了货币政策和财政政策发挥效应的机制，进而滞碍了货币政策向实体经济的传导。

  面对股市危情，政府目标异常坚定，果断出手，出动一切可能的力量救市，绝不让股市崩盘，绝不能酿成金融危机。现在回过头来看，这次政府救市态度之坚决，力度之大，手段之多，前所未有。公安部也历史上第一次介入救市，部署全国公安机关依法打击证券期货领域违法犯罪，对涉嫌故意做空股市的行为，取证调查并处罚，取得了应有的效果。

  但在股市企稳回升半个月后，本周一沪指再度重挫近350点跌8.48%，创8年来最大跌幅，两市重现逾千股跌停。分析、追溯再度暴跌的原因，有专家总结出这么几个方面：一是美联储加息预期强烈、外围股市大跌直接导致大盘大幅跳空开盘，影响做多人气；二是IMF敦促中国退出救市措施，在市场信心未完全恢复下，IMF的敦促一定程度上压制了做多动能；三是猪肉价格走高或拉高CPI到3%，货币政策或陷入两难，客观上打压了股指；四是最新披露的中国7月制造业PMI初值48.2，前值49.4，预期49.7，经济形势不容乐观，这让股市行情缺乏了上攻的动力；五是A股自快速反弹以来，很多个股连续涨停，抄底资金获利颇丰，很多获利都在50%以上，出现了一定的抛压动能；六是前期大量停牌避险的个股开始复牌，此举形成了新的股票供给，对市场资金的充裕度形成一定的考验。但无论多少原因，笔者认为，本周一行情跌幅之大、过程之惨，与半个月前发生的行情相比有过之而无不及，这不能不催人深思，政府是否还要再继续加大救市力度？难道一有“风吹草动”就暴涨暴跌的股市格局就这样一直“幼稚”下去？如此脆弱的股市，与我国经济在当今世界所处的地位和应有的大国形象实在太不相称，必须尽快改变。

  当我们考察金融形势的时候，有各种各样的标准，怎么衡量我们的金融稳定与否，有没有风险，国际上通行的标准就是看这个国家的杠杆率，也即总体杠杆率。美国在金融危机爆发之前杠杆率是369%。而中国社会科学院发布的《中国国家资产负债表2015》 报告在估算居民、非金融企业、政府与金融机构这四大分部门杠杆率的基础上，加总得到了全社会总的杠杆率：2014年末，我国实体部门(不含金融机构)的债务规模为138.33万亿元，实体部门杠杆率为217.3%。2014年末中国经济整体(含金融机构)的债务规模为150.03万亿元，全社会杠杆率为235.7%。由此可见，当前我国的杠杆率与美国金融危机前相比还是较低的。但去年以来，随着股市行情的好转，由金融加杠杆而形成的高杠杆率现象逐渐普及开来，这次行情大跌宕之前股市杠杆率过高就是典型例证。6月15日之前，若按流通盘的方式计算，沪深股市杠杆率已然超过了10%，这是全球历史上罕见的水平，反映了沪深股市已进入了高度融资杠杆化的时代，说明融资盘的进退已经成了推动股市暴涨暴跌的最大动力。

  既然如此，那么，在“国家队”继续救市的基础上，规范融资盘，严惩恶意做空，坚定去杠杆，就是当前促使市场恢复常态的紧要之策。而真正能成功稳定股市的治本之策，在笔者看来就是“强身健体，根治股市软骨症”。换言之，就是需要继续坚持“十八大”以来制定的经济发展战略不动摇，密切把握好经济新常态的发展规律，坚持以创新驱动发展为核心，用“互联网+”引领 “大众创业、万众创新”，用“中国制造2025”推动我国经济保持中高速增长，迈向中高端水平，进一步提高我国经济的综合实力和国际竞争力。同时，进一步加快金融体制改革，提高金融机构的混业经营、资产管理、产品创新以及风险管理能力。进一步加快多层次资本市场发展，加强股市的制度建设，重点是加快修订《证券法》的步伐，建立健全股灾的应急预案制度。培育机构的市场风险防范能力，全力提高“反围猎”和“主动出击”本领。当然，还须继续加快人民币国际化的进程，但一定要把握好资本项目开放的度，搭建好防范跨境资本流动风险的“防火墙”，严防国际热钱对我国金融市场形成冲击，以此坚决守住不发生区域性、系统性金融风险的底线。

  （作者系中国人民银行郑州培训学院教授，银行业研究与诊断中心主任）