今天的市场状况与6月中旬已有了巨变，造成A股再度暴跌的原因是全球性的，是新兴市场金融市场出现危机苗头的共性传染性、扩散性的结果，如果金融危机或者金融风暴再次袭来，我国要比1997年甚至2008年遭受的冲击更大。此时，即便央行降准，很有可能只会得到象征性的精神满足，无补于改善股市的流动性。市场不能再一味寄望利好政策，要摆脱大震荡，最终还是要靠资本市场自身扎实的努力。证监会提示各类上市公司回购本公司的股票。历史证明，发达国家的这种通行做法，能达到稳定市场，稳定信心的目的。

  □王 勇

  市场流动性预期趋紧，资本市场率先反应，A股从上周三到昨天连续大跌至3200点附近。尤其昨天，在全球股市一片暴跌声中，沪深两市跌势与7月初的股灾相比有过之而无不及，创下了自实行涨跌停板制度以来的最大指数跌幅。在一片惊异之余，中国资本市场在渴盼央行降准以舒缓流动性。走过了四分之一世纪的中国资本市场尤其是股市始终都没有摆脱“政策市”的格局，但却严重缺乏政策感悟性，失去了方向感的中国资本市场患上了“政策依赖症”。

  近几年来，对于促进资本市场健康稳定发展，十八大、十八届三中、四中全会和中央经济工作会议都有重要的政策精神。特别是2014年5月国务院印发的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出的未来中国资本市场健康发展的主要任务是加快建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场，规范发展债券市场，拓展期货市场，着力优化市场体系结构、运行机制、基础设施和外部环境，实现发行交易方式多样、投融资工具丰富、风险管理功能完备、场内场外和公募私募协调发展。到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。今年3月5日，李克强总理在政府工作报告中指出，加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场。笔者认为，今年以来管理层就是要力促资本市场健康稳定发展，着力提升资本市场服务实体经济的能力。政策的激励加上资金的宽松以及加杠杆的力量，让股市玩命向前奔跑。

  面对今年上半年股市的“快牛”走势，管理层在6月中、下旬连续推出了一系列治理整顿、规范市场行为的政策措施，使股市由“快牛”转向去杠杆，不料短短三周沪指暴跌近30%。后虽然经过多部门联合推出二十多项救市政策才让股市止跌回稳。7、8月间，管理层坚决打击恶意做空、清理场外配资、立案稽查违法减持案件、加大对券商量化对冲交易的监管等政策又被市场理解为重大利空，上证指数连续三次冲击4000点都未果，投资者对中国股市的信心也一下落至谷底，这与今年4、5月时的市场氛围形成巨大的反差。再加之目前，由于宏观经济基本面压力尚未缓解，市场此前反弹所依赖的政策面与流动性两大做多逻辑在近期已发生变化。所以，尽管上周也不乏重要的经济政策推出，比如国务院常务会议部署推广电子商务等新兴流通方式，实施“互联网+流通”行动计划；通过《关于促进大数据发展的行动纲要》，提升创业创新活力和社会治理水平；决定进一步加大对小微企业的税收优惠，涵养就业潜力和经济发展持久耐力等，但这些政策对市场的影响力明显弱于前期，政策边际效应下降给短期市场反弹带来难度。因此，近期大盘持续缩量下跌使得股市的“蚂蚁穿豆腐”效应尽显，提升资本市场服务实体经济的能力也在大幅减弱。

  随着央行加大公开市场操作力度，除逆回购操作外，其他常规流动性投放手段包括短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等都在被央行灵活运用。继上周二央行展开1200亿元逆回购操作，周三开展逾千亿元新增MLF操作，周四再进行1200亿元7天期逆回购操作。据Wind统计，由于上周有900亿元逆回购到期，因此央行在公开市场净投放规模为1500亿元，为今年以来的次高。尽管央行采用多种灵活工具释放流动性，但在资本外流以及汇率贬值的夹击下，都有可能消耗外汇占款。当去年以来每月新增外汇占款逐步减少至负增长时，这一趋势性变化也在改变基础货币的投放渠道，降准、公开市场操作等工具逐渐取代外汇占款成为主角。同时，虽然央行已祭出不少流动性管理手段，但市场流动性改善仍然有限。8月20日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，各品种利率中除了3月期利率下跌之外，其余各品种利率均有所上涨。其中，短端利率上涨更为明显。隔夜利率上涨4.2个基点，至1.83%；7天期利率上涨4个基点，至2.586%；14天期利率上涨3.8个基点，至2.69%；1月期利率上涨5.2个基点，至2.759%。在这种情况下，通过降准推动市场利率下行就势在必行了。

  现在的问题就在于，外汇占款减少及银行间市场短期利率上行都会对资本市场带来负面影响。而股市和汇市又唇齿相依，股市暴跌会增加人民币贬值压力，所以，降准似乎有一箭双雕的效果。但市场更应清楚，央行究竟什么时候降准，需要考量多种影响因素，而不是纯粹为了增补股市流动性的需要（当然，发生股灾时采取的救市措施例外）。更何况，在当前的市况下，即便降准了，资金也不会贸然流向股市。所以，市场期盼央行降准，很有可能只会得到象征性的精神满足，无补于改善股市的流动性。

  更严峻的形势是，今天的市场状况与6月中旬已有了巨变，造成A股再度暴跌的原因是全球性的，是新兴市场金融市场出现危机苗头的共性传染性、扩散性的结果。如果金融危机或者金融风暴再次袭来，我国要比1997年甚至2008年遭受的冲击更大。此情此景，救市难度空前之大。市场不能再一味寄望利好政策，股市要摆脱大震荡，最终还是要靠资本市场自身扎实的努力。证监会提示各类上市公司回购本公司的股票。这也是包括美国在内的发达国家的通行做法。历史证明，发达国家的这种做法，能达到稳定市场，稳定信心的目的。

  （作者系中国人民银行郑州培训学院教授，研究专员，银行业研究与诊断中心主任）