⊙海通证券研究所

  消费渐出低谷，周期压力不减。行业表现方面，分析今年第二季度净利润环比情况和历史季度均值的差别，可以发现2015年第二季度环比超均值的行业较2015年第一季度有所增加。其中，超出幅度较大的行业主要有建材、电子、机械、石油石化、农林牧渔、有色金属等。具体到各个行业的盈利表现上需要关注四个方面：

  （1）周期压力不减。上半年经济增速持续疲软，去产能仍在痛苦进行中，中上游周期品业绩普遍表现不佳，部分细分领域业绩有好转迹象。从2015年半年报业绩表现看，电力设备、有色金属、基础化工表现相对抢眼；细分领域看，铁路设备、水利建设、化学纤维、铝、风电设备、光伏设备、工控自动化等业绩增速相对较高。

  （2）消费渐出低谷。2013年下半年开始，受经济景气下行等影响社零增速一路下行，下游消费品相关行业整体需求一蹶不振。不过从2015年二季度开始，下游消费短期似乎有企稳迹象。半年报显示，纺织服装、餐饮旅游、商贸零售等均出现不同程度的回升。细分领域上，纺织制造、服装家纺、专业连锁、酒店等业绩增速相对较高。

  （3）非银延续牛市盛宴，地产企稳回升。非银金融上半年净利润同比增长175%，连续三个季度净利增速高达3位数，证券行业改善尤为显著。但考虑到股灾之后市场成交量明显萎缩，预计三季度净利增速将明显放缓；地产受益销量回升半年报业绩大幅上行，银行净利增速仍在收敛，半年报净利润同比已降至1.6%。

  （4）成长股中医药行业继续维持平稳增速外，生物制品和中药二季度业绩加速明显，其他成长领域中互联网传媒、影视动漫、水务等业绩表现可圈可点。

  消费、基建亮点凸显，成长继续分化。（1）下游需求趋稳，纺织服装、餐饮旅游、医药亮点频频。受益今年二季度整体消费增速的企稳回升，下游相关行业业绩增速同样出现好转趋势。纺织服装、餐饮旅游、医药上半年净利润同比增速分别为40.7%、35.4%、31.7%，均较一季度的28.1%、24.3%、20.9%有明显回升。

  （2）受益积极财政稳增长政策，铁路设备、水利建设业绩爆发。经济持续疲软下中上游周期品整体并无出彩表现，不过进入二季度后随着积极财政稳增长措施的逐步发力，部分基建投资领域业绩增速明显提升。如铁路设备、水利建设，上半年净利润同比增速分别高达145%、48.4%，较一季度的13.5%、6.0%出现大幅提升。而且进入下半年后积极财政政策仍在推进，基建领域业绩增速有望延续好转趋势。

  （3）新兴成长继续分化，传媒、水务、计算机设备成局部亮点。股灾之后，投资者对新兴行业成长股，从追求故事题材开始转向更注重真实的业绩表现，半年报业绩自然成为市场关注焦点。从上半年实际业绩增速看，多数成长性行业并未体现出较高的业绩增速，不过部分细分领域仍存在不少亮点。其中，互联网传媒受东方财富业绩大幅增长影响行业净利润同比增速连续五个季度回升，上半年更是高达141.5%。另外，如计算机设备、水务二季度同样保持了较高的业绩增速。

  （4）航空景气高位，航运或现拐点。其他行业中航空行业景气延续，航空公司上半年业绩虽较一季度小幅回落，但仍维持超高增速；而航运板块随着过剩产能的去化，叠加去年同期的低基数效应，上半年业绩增速同样出现了大幅回升，行业性拐点临近。