⊙华安保本混合、华安行业轮动

  基金经理 吴丰树

  最近，投资界有个词非常流行，叫作“资产荒”或“资产配置荒”。大意是说，大规模的资金难以找到合适的资产进行配置，这意味着中国似乎已经进入了一个“资金富余、资产短缺”的时代。不过，我认为这只是投资者的一种表观感受。之所以出现资产荒，其背后的真正原因是投资者面临的无风险收益率下行。以人民币存款利率为例，1年期存款基准利率已由2014年底的2.75%降至目前的1.5%，1年期银行理财产品预期年收益率也由2014年底的5.5%降至2015年11月初的4.6%。由此可见，投资者寻求风险收益比高的资产进行投资的难度明显加大。

  问题是资金永远会逐利，大量资金涌入债券市场，造就了债市大牛。中证全债指数继去年大涨10.8%之后，今年以来截至11月11日又大涨6.6%。可是现在债券市场收益率已降至历史上非常低的水平。例如，10年期的国债到期收益率已到3%附近，接近过去10年来的最低位，且不论债券市场的短期风险积聚问题，从资产配置的角度来看，恐怕如此低的债券收益率已难以满足投资者对于资金回报的要求了。

  在这样的背景下，股票市场确实面临着难得的机遇。毕竟100万亿元的存款和20万亿元的理财产品需要寻找出路。在国家货币政策不改变的情况下，股票市场恐怕将在相当长的时间里会面临流动性充裕的局面。当场外资金不断涌入股票市场的时候，股市的估值水平就会维持在很高的水平。我认为，这是当前做股票投资必须面对的新常态。

  当然，事情并没有这么简单。由于宏观基本面还没有起色，经济结构转型离成功尚有很长的距离，企业盈利的全面改善并非指日可待，因此，投资者的预期对于股价的主导作用会显得非常大。然而，投资者情绪具有不稳定的特征，特别是在市场估值水平居高不下的情况下，股价难免会出现大幅度的上下波动。过去1年来，A股市场的高波动特征就非常明显。

  因此，我认为，当前要做好股票投资，必须既要不惧怕市场高估值，该出手时就出手；同时又要保持高度警惕心态，密切关注投资者情绪的变化，防范市场可能出现的大幅回撤。以我负责股票投资的华安保本基金为例，WIND数据显示，该基金的净值在10月13日就创出历史新高，截至11月11日，年初以来净值回报约40%，同类基金排名居首。取得如此高的回报，无疑得益于成功的个股选择，但严格控制了股票的价格回撤也是重要原因。

  至于“资产荒”背景下的个股选择，笔者倾向于两类：一是稳定增长并具有高分红能力的价值股；二是行业空间大且盈利模式清晰的真成长股。