□熊锦秋

  今年以来，不少上市公司通过定增来规避构成借壳。对此，笔者认为A股不妨学习香港股市的有关做法，尽快完善制度、规范相关行为。

  目前规定的借壳上市条件与IPO标准等同，包括上市门槛以及审核标准等，借壳上市受到较为严格监管。构成借壳上市有两个必要条件，一是控制权发生变更，二是置入资产超过上市公司前一年资产规模的100%；有些市场主体通过分步走模式，先通过审核门槛较低的定向增发、实现控制权变更，然后再进行下一步资产运作，以规避触及上述借壳红线，但最后仍可达到借壳上市效果。

  比如奥马电器10月30日发布一组公告，赵国栋及一致行动人将通过协议转让方式取得奥马电器3369.7万股，同时奥马电器非公开发行26亿、赵国栋旗下西藏融金汇通认购其中12亿、也即3862.2万股，赵国栋以两种方式合计持有29.01%的奥马电器股份，成了第一大股东和新的实际控制人。另外，奥马电器宣布以6.12亿从赵国栋等人手中收购中融金51%股权，其余定增募集的巨额资金、未来将全部投向相关领域。此类资本运作虽然可能收购新控制人的资产，但不会超过上市公司上一年资产规模的100%，由此可规避构成借壳；而且上市公司通过非公开发行募集大量资金，一般也不会马上用来收购新实际控制人的资产。只是，上市公司非公开发行所得大量资金趴在账上，是否行得通？

  香港《上市规则》第14.82条规定，资产全部或绝大部分为现金或短期证券的公司，不符合上市要求，需要停牌，公司可于一年内寻求复牌，但需证明有适合维持上市地位的实质业务，申请会被视作新上市。也就是说，像A股某些上市公司为躲避构成借壳而衍生出的“非公开发行募集大量资金”，若放在香港股市，将被停牌，若要复牌，需要当作新上市处理。

  事实上，在香港股市，之前也有多家上市公司以大比例配售新股及可换股债券的方式，大股东得以最终控制上市公司并注入自身原本资产，实现反向收购上市，这与A股市场通过定向增发巧妙实现“借壳”如出一辙。不过，去年5月港交所发出指引，收紧了对反向收购上市的规定。过去半年，港交所接连叫停了人保和奇虎360、李连杰夫妇以及腾讯、黎瑞刚、陈国强等大型企业和名人的多项入股上市公司计划，其依据正是香港联交所《上市规则》第14.82条；即便上市公司只有50%左右资产为现金，而无法解释其具体用途的交易，“看起来像是借壳”，都会被叫停。

  回看沪深A股市场，虽然自2013年底监管部门将借壳上市审核门槛提高到与IPO同等门槛，但上有政策、下有对策，一些市场主体通过巧妙的资本运作，名正言顺躲开借壳上市红线，上市公司发布的定向增发等一系列信息披露公告，根本不会出现“借壳”字眼。但巧妙的躲避行为其实是在谋求监管套利，由此也导致公司业务大幅改变，股价可能疯长上十倍，助长了市场投机，滋生了大量内幕交易，给市场带来巨大泡沫风险，也给中小投资者带来巨大投资风险，理应坚决制止。

  笔者提议，沪深交易所大可借鉴港交所《上市规则》第14.82条规则，拟定新规则，可规定，50%以上资产为现金或短期证券的上市公司，需要停牌，一年后复牌申请将被视作新上市处理、走与IPO同样的审核程序。如此，不仅可以防止某些上市公司借定向增发规避构成借壳的监管套利，而且还可产生其他意想不到的效果。

  比如，有些上市公司并没有什么好的项目，或者拟投入的项目所需资金并不多，但却狮子大张口，从市场发行股票募集大量资金，今后此类做法可能触及“现金退市红线”；而且，即使上市公司用募集多余资金存银行、买理财、买股票，同样也行不通，因为“短期证券”等资产同样视同现金，上市公司同样可能面临停牌、不再满足持续上市条件，这将有效遏制上市公司圈钱行为。另外，上市公司经营业绩不错、账上有了大量现金，如果有钱不分红，同样可能触及“现金”退市红线。这样，那些手头没有好项目的上市公司，就只能回购股份或向股东派发现金，这间接推动了分红制度的完善。

  （作者系资深经济研究工作者）