债市短端或更有价值

⊙农银货币、农银红利日结货币、农银日日鑫货币、农银14天理财

基金经理 许娅

上半年债券市场经历了大幅调整，主要原因在于以下几点：一是央行中性偏紧的货币政策使得资金面一直处于紧平衡状态。二是上半年国内各项经济数据表现都很强劲，制造业利润回升、内外需求回暖带动经济复苏，PMI连续12个月在荣枯线以上，基本面不支持债市走牛。三是二季度的金融业监管加强使得去年大量委外集中到期带来抛压。

目前来看，通胀压力是可控的，PPI由高点逐步回落，下半年国内经济基本面稳定。同时从6月份开始，央行不断通过公开市场操作实施净投放，并通过MLF（中期借贷便利）、SLF（常备借贷便利）等手段，维持流动性平稳。总体来看，预计未来流动性将边际改善，利好债市。

同时，国际局势也比上半年稳定。强美元周期告一段落，美国GDP和通胀增速水平均较低，实体经济处于温和扩张阶段，美联储加息频次有限。欧洲经济持续复苏，欧元兑美元汇率走强。目前来看，日本仍未摆脱经济低迷状况，继续实施宽松的货币政策。

经过大半年的调整，对于长端利率债收益率的下行需要经济基本面的进一步确认，而短端信用债的票面利率从绝对收益上看，相比去年有了大幅提升，且与短期资金成本之间有较高的利差。因此，短期看，短久期高评级的信用债或更有投资价值。待到基本面真正支撑债市走牛，再配置长久期债券也为时未晚。