从行情中看期权时间价值的衰减

■《期权学园》第五期

时间是期权交易的一个独特维度。与永久存续的股票不同，期权是有到期日的。有些投资者坚信只要股票一直存在且持有的时间足够长，总是有机会等待股票获利，但这种投资理念运用到期权上却行不通。期权的价值由内在价值和时间价值构成。在期权存续期内，时间每过去一天，时间价值就流逝一些，直到期权到期，时间价值归零。很多刚刚接触期权的投资者在进行交易的时候，往往会容易忽略时间价值的流逝，因此他们常常有这样的疑问：明明标的资产的价格上涨了，为何我买的认购期权却下跌了呢？

在本文中，笔者将带领读者通过直观的行情数据，感受一个月内不同行权价的期权的价格变化，来加深投资者对时间价值的理解和认识。

2017年9月26日至10月24日，50ETF从2.731元上涨至2.806元，涨幅为2.75%。笔者选取四种状态的认购期权：始终为深度实值（行权价2.65）、平值状态转为实值状态（行权价2.75）、虚值状态转为平值状态（行权价2.80）和始终处于虚值状态（行权价2.85），来观察期权内在价值和时间价值的变化情况。

(图一 50ETF与不同行权价期权合约的价格走势)

1、深度实值期权：时间价值较小，临近到期可能为负

9月26日，50ETF收盘价为2.731元，行权价为2.65元的认购期权是实值期权。随着标的价格的上扬，期权实值程度增加。深度实值认购期权的时间价值较小，而且越临近到期，期权的时间价值就越趋于0。在到期前几个交易日，行权价2.65的认购期权时间价值甚至出现为负数的情况。

为什么深度实值的认购期权会有这种问题呢？期权的价格虽说可以通过Black-Scholes公式或其他定价模型推导，但毕竟那仅仅是理论价格，实际中的交易价格本质上还是由供求关系和市场动态情况决定的。假设投资者手里持有深度实值的50ETF认购期权，在临近到期时，如果投资者选择到期行权，他就必须要准备足额的行权资金，有的时候这可不是一笔小数目；如果选择卖出平仓，那么投资者就可以直接赚取权利金的买卖价差，不需要额外筹措资金，通过行权获得收益。由此可以看出，对于必须采取实物交割的50ETF期权，深度实值认购期权的持有者选择到期前卖出平仓更加便捷和高效。在市场中，如果大部分投资者都选择卖出深度实值认购期权，那么卖方力量会大于买方力量，此时会使得深度实值的认购期权处于折价状态，时间价值为负。

2、平值转为实值的期权：平值的时间价值大，衰减较快

9月26日，50ETF价格为2.731元，平值附近的期权合约行权价为2.75元。10月24日，标的涨至2.806元，期权合约为实值状态。

与其他期权相比，平值期权的时间价值最大。行权价2.75的认购期权时间价值从9月26日的0.0355降到了10月10日的0.0258，衰减近三分之一，但所蕴含的时间价值依然较大。不过，随着时间流逝，时间价值迅速衰减，在临近到期时该期权处于实值状态，期权价格出现折价现象，时间价值为负。但是由于这一个月内，标的资产的价格出现明显上涨，行权价2.75的认购期权从平值附近转变为实值状态，内在价值显著增加。总体而言，行权价2.75的认购期权的期间涨幅为39.15%，略低于行权价2.65的认购期权的涨幅46.54%，其原因就在于在这段时间里，行权价2.75的认购期权的时间价值损失比较大。

3、虚值转为平值的期权：内在价值增长少，时间价值下降多

10月24日，50ETF收盘价为2.806元，行权价为2.8元的认购期权从虚值转化为平值。

9月26日，该合约是虚值状态，时间价值为0.0203元，小于平值2.75期权合约对应的时间价值。到了临近到期的10月24日，虽然50ETF的收盘价2.806元略比行权价2.8元高一点，但内在价值并没有明显增加，而合约的时间价值显著衰减，仅余0.0022元。在此过程中，期权合约价格受时间价值的影响反而下跌了59.61%。

4、深度虚值的期权：仅有时间价值，到期归零

在笔者选取的期间内，50ETF始终没有突破2.85元，因此行权价2.85的认购期权始终为虚值状态，期权价格仅包含时间价值。随着时间的流逝，期权时间价值呈抛物线加速衰减，期间跌幅为97.2%。

看完上述四个合约在一个月内的价格变化，相信读者能更好地理解“期权价格=内在价值+时间价值”。期权买方有一个天生的劣势，即从买入之日起，时间就是你的敌人。随着时间一天天过去，期权的时间价值就不断地衰减。如果内在价值没有出现大幅的变化，那么期权价格可能受累于时间价值减少而下降，买方很可能出现损失。所以，有些投资者会觉得做买方，赚钱并没有想象中那么容易，甚至常常会出现损失。

从相反的角度看，时间是卖方天生的朋友。如果期权的内在价值没有发生大的变化，时间流逝导致期权的时间价值加速减少，最后到期时，卖方稳稳当当将权利金收入囊中。这就是为什么说做卖方赚钱的赢面看起来更大，同时也说明了为什么很多机构投资者往往愿意充当卖方的角色。