发行加速额度翻倍
这类产品还得火一把

⊙黄紫豪 ○编辑 陈羽

延续过去一年规模翻倍的火爆发行，这一产品未来或将持续高增。作为2018年初仅有3500亿元发行规模的“小众”产品，个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）发行规模如今已突破1.2万亿元。而近期各家大型银行公布的未来两年发行注册额度，也出现整体性的显著增加，这意味着发行高增的情况或将持续。

RMBS是指主要由商业银行发行的，以个人住房抵押贷款为基础资产的证券化产品。业内人士认为，RMBS发行量的迅速增长，主要出于银行节省资本占用规模的目的，与此同时，该产品的底层资产同质性较高、发行速度快、分散程度高、违约率低也是发行火爆的重要原因。

Wind数据显示，今年以来，RMBS新增发行量达到2585亿元，与去年同期基本持平，保持了高增态势。根据7月份以来披露的RMBS注册申请报告，建设银行、工商银行、农业银行、邮储银行注册额度分别为2000亿元、1500亿元、1000亿元、400亿元，前三家较上次分别提升500亿元，邮储银行提升100亿元。

“主要是出于商业银行缓解净资本考核压力，目前RMBS主要投资者是银行，与其持有100%风险计提的贷款资产，银行当然更愿意将这些资产转化成节省风险资本占用的证券化投资。”国内某评级公司结构化金融业务人员表示，由于个人住房贷款久期相对长，银行可能也是考虑到对未来利率走势较难把握。

此外，多只RMBS优先B级在7月底被上调评级，包括中盈2016年第三期、苏福2016年第一期、信融2016年第一期三只RMBS产品在内的优先B级的评级发生变动，由原先的AAsf评级上调至AAAsf评级。评级机构认为其风险程度和信用质量发生改善。

实际上，RMBS基础资产为个人住房抵押贷款，基础资产的违约率保持较低水平，近三年几家大型银行该项贷款平均增速在20%左右。上市银行公布的2018年财务数据显示，个人住房贷款不良率显著低于个贷总体水平，有些银行的住房贷款不良率甚至低至0.08%。

除了银行作为主要的投资者之外，包括保险资管在内的很多投资机构对RMBS的认购热情也很高。某大型保险资管公司资产证券化投资经理表示，保险资金目前参与该类产品有两个瓶颈：一方面，由于保险资金对RMBS在监管层面还是被定为非标产品，所以投资成本要高一些；另一方面，目前银行发行的加权期限普遍在3年以内，险资希望能更长些，最好加权在5年左右。

事实上，LPR机制的改革对RMBS发行利率也会产生一定影响。有资产证券化相关业内人士认为，由于住房贷款作为资产端可能产生利息变动，所以RMBS的发行利率或将有明确的变动机制，且机制随着贷款利率变动而触发。

对此，中金固收团队研究报告称，LPR改革对存量RMBS产品的影响预计有限，主要是因为此次LPR机制采用了新老划断的方式，对存量房贷资产而言基准并不会变化，同时考虑到还有大规模的挂钩基准利率的贷款存续，基准利率在相当长时间内大概率继续存在。