□中国银河证券 王群航

　　最近两年全球ETFs基金的规模继续快速增长，截至2006年4月13日，ETFs基金规模已达到3120亿美元，比去年增长31％，近3年规模的年均增长率达43％。成熟证券市场上ETFs基金规模迅速扩大的背后，是其不逊的业绩表现。

　　据统计，目前有9786只主动型基金和107只ETFs基金投资美国股市，近3年来的业绩显示，ETFs基金无论是长期业绩还是短期业绩，均略高于同类风格主动基金的平均表现。

　　对国际成熟市场中ETFs基金良好表现的解释来自两个方面。一方面，现代金融投资理论中的有效市场假设理论（EMH）表明，在不同的成长阶段，证券市场可分为“弱式有效市场”、“半强式有效市场”和“强式有效市场”三类。

　　在弱式有效市场上，当前的股票价格已充分反映了该股票历史价格的一切信息，在该市场上，技术分析的投资方法是赚不到钱的，基本面分析的投资方法则比较有效。在半强式有效市场上，股票的当前价格已充分反映了所有与公司股票有关的公开信息，基本面的分析将失去作用；但探听公司内幕信息者仍可获得超额利润。在强式有效市场上，股票的当前价格将充分反映所有与该公司有关的信息，内幕信息的拥有者也无法获得超额利润，市场指数是最佳的投资组合。

　　美国股市在20世纪30年代即进入了半强式有效市场阶段，即能战胜市场指数表现的投资者，只能是上市公司的内幕信息拥有者。如果同样不能拥有内幕信息，那么，在半强式有效的成熟股票市场上，ETFs基金可凭借其费率优势、税收优势、高流动性等，获得超过一般主动基金的投资业绩。

　　另一方面，马柯维茨（Markowitz）于20世纪70年代提出的资产组合理论表明，股票组合的投资风险可分为市场风险和个股风险。复制股票市场指数的ETFs基金是完全规避个股风险的组合，仅包含市场风险，是相对于主动基金风险更小的投资组合。因而，其业绩表现也不弱于一般的主动投资组合。

　　我国学者对沪深股市的研究表明，沪深股市从1998年以来，已逐渐进入了弱式有效市场阶段，专业机构通过深入的公司基本面分析，可以构造出优于指数表现的投资组合。从国外成熟证券市场的发展轨迹可以看到，我国股票市场的有效程度在逐步提高，沪深股市正在向“半强式有效市场”过渡，在这个过程中，复制市场指数组合的ETFs基金将以低运作成本、完全分散风险等优势战胜多数的主动性基金；与此同时，ETFs基金规模亦将逐步壮大，成为主流基金类型之一。