□巴曙松

　　中国当前货币运行的基本特征，可以归结为流动性的泛滥。据统计，今年一季度比去年一季度总体流动性增加了9286亿元，增加幅度高达93.4%；在增加的9286亿元中，贷款增加同比为45.6%。而2005年第一季度与2004年第一季度同比，总体流动性是减少8.4%。

　　从利率政策看，当前宏观背景下，中国经济中的利率政策呈现一定的双轨特征，即为满足不同的货币目标而形成不同的操作特征，主要表现为信贷市场上抑制投资增速和货币市场上缓解投机压力这一不同货币目标带来货币政策的双轨性。

　　货币政策双轨特征的一个重要表现，就是利率政策的双轨性，即为满足在信贷市场和货币市场上的不同政策目标，而使利率政策呈现不同的特性。

　　在信贷市场方面，在银行依然是主要的社会融资渠道的背景下，抑制投资过快增长的政策目标，客观上要求银行向企业提供的贷款利率需要相对更高的利率水平。

　　在货币市场运行角度看，为了应对可能的升值压力，货币决策者有意在货币市场持续维持较为充足的流动性，保持宽松的货币环境 ，这也在客观上对冲了部分人民币升值的压力。 持续宽松的货币环境在一定程度上缓解了人民币升值压力，为汇率改革创造了相对宽松的货币环境，目前来看也一定程度上达到了这种效果。

　　在银行信贷市场上通过维持相对较高的利率，来达到抑制投资过快增长的政策目标；在货币市场上维持相对较低的利率，来抑制升值的预期和压力，这就成为当前中国的利率政策以及货币政策操作中的一个重要的双轨特征。在目前直接融资并不发达、资本管制等还在一定程度上存在的情况下，可以说依然还在发挥十分积极的作用。但是，同样值得强调的是，这种双轨特征的货币政策操作模式正在面临金融市场发展等多方面的制约。

　　（作者系国务院发展研究中心金融研究所副所长 ）