周四，权证出现全面下跌。除了3个新上市的权证外，原有的17个权证中有16个出现了下跌，并且有14个权证的跌幅在10%以上，唯一上涨的五粮认购权证也只上涨了1.4%（而五粮正股的涨幅达到4.68%）。在所有老的权证中，认购权证的平均跌幅达12.2%，认沽权证的平均跌幅则达到12.9%。这种所有权证均出现暴跌的现象应该是比较罕见的，因为认购权证和认沽权证两者内涵不同，正常情况下两者之间走势应该相反才是合理的。

　　出现这种同时暴 跌的原因关键在于权证的时间价值上。我们知道，权证的价值由两方面组成：内在价值和时间价值，内在价值主要与公司股价有关，而时间价值则与权证的存续期密切相关，存续期越长，时间价值也越大。由于五一长假马上来临，权证和股票在中间都有9天的休市期，这也将导致权证价值在五一之后会有所下降，从而导致持有者的抛售。这种情况在2005年的春节前也出现过，宝钢JTB1在春节前4天快速下跌了28.6%；而武钢JTB1和武钢JTP1的跌幅分别为22.1%和21.2%。

　　虽然由于“长假效应”存在，权证在长假后时间价值将下降，节前权证价格的下跌有合理性，但是如周四这样的暴跌却明显是反应过度的。以包钢JTP1为例，按照33%的波动率，以BS模型计算的五一前后的理论价值分别为0.5460和0.5457元，差别只有0.1%左右。由于对“长假效应”的反应过度，权证在节前的暴跌可能导致节后的反弹。事实上，在2005年春节前的权证市场也有类似的表现，宝钢JTB1、武钢JTB1和武钢JTP1在节前有了暴跌，在节后的2个交易日内分别上涨了56%、25%和21%，表现良好。

　　当然，由于不断的扩容，权证已经不再是稀缺资源，权证价格总体上有回归要求，并向理论价值逐步靠拢。同时，随着市场对权证认识的逐步理性化，炒作的成分有所下降，权证的表现与正股之间的联系将更加密切。从目前的权证市场看，明显可以分为两类，一类是本身有一定价值，价格定位也比较合理的，典型的如五粮YGC1等，其走势比较理性。另一类是基本没有价值的权证，纯粹属于博傻，典型的如万科HRP1、招行CMP1等，这一类权证虽然也有不错的阶段性机会，但从较长时间的角度看，风险巨大。

　　（金信证券 董佳芳）