□中证投资 徐辉

　　五一长假前只剩下最后一个交易日，投资者又要面临一个老生常谈的问题：是持股过节，还是持币过节？这个问题的本身隐含着两个判断：第一，要不要卖出一些股票；第二，要不要换股。弄清这两个操作上的难题，我们必须从以下几个方面来探讨。

　　大盘会不会跌

　　目前沪综指处在1400点附近，距离笔者估计的年度高点1600点，有约14％或200点的空间。这是笔者认为节前应当继续保持高仓位的原因之一；原因之二 是部分股票潜在的上升幅度要远远高于市场的上涨空间。

　　综合各方面情况，笔者倾向于认为千六是2006年股市投资和投机的分水岭———也就是说，在千六之前市场大体属于价值回归，千六之后的市场运行主要由市场的情绪来掌控。1600点主要由两部分构成，第一部分是以16倍的市盈率定义沪市，其对应点位在1450点一线；第二部分是考虑到2006年上市公司获得约10％的业绩增长，这部分价值增量对应的点位约150点。由于股市的前瞻性，其一般会提前半年反应上市公司的经营变化。所以，1600点对应的时间会在今年下半年。基于这一判断，当前市场仍运行在价值回归的路上。因此从这个角度来看，节前最后一个交易日并不需要急着卖股票。

　　持仓要不要调整

　　考虑到股改临近尾声、以及市场结构不平衡的特征，当前是实现投资再平衡策略的好时机。而由于节日将至，投资者持股心态普遍不稳，因此聪明人正好借此实现持仓结构的调整。

　　首先，投资者需要进行的第一个平衡就是———由投资股改平衡到投资升值和业绩增长。股改基本结束，围绕股改进行的一系列投资行为也应当考虑逐步淡出。未来市场将以人民币升值和上市公司业绩推动为双引擎，进而投资者未来股票的选择也应当服从这两方面的要求。

　　其次，从进攻到防御的平衡。今年以来，资源、消费和技术创新等三大类型的股票取得了超额收益。从目前的情况来看，消费类股票市盈率普遍“奔三”，部分股票甚至超过30倍。站在这样的一个价位上，其未来确定的收益已经不高了，相反，上市公司短期经营的波动，可能带来公司股价的大幅波动。近期中兴通讯在12个交易日下跌26％，就是一个例子。

　　当前市场具有防御特征的品种包括港口、公路、电力，以及部分带有周期特征的钢铁、玻璃等板块。这些板块中的多数股票价格明显低估。投资者可以考虑从进攻型品种适当向防御型品种进行平衡，以锁定已经获取的收益。

　　第三，从不确定价值向确定价值平衡。从1000点到1400点的过程中，多种因素促成了股票的上涨。但进入1400点之后，近期市场已经开始出现显著的股价结构调整。垃圾股出现深幅回调，部分金属类股票也出现股价坍方，如G锡业两天内下跌19％。事实上，我们注意到部分金属类公司由于参与了期货市场的套期保值，产品价格的上涨很大部分被期货市场吞噬。所以，分析人士一味以资源价格上涨来计算公司收益增长，可能会出现巨大的差异。

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