央行2005年把转变社会融资结构作为改善金融生态、降低金融风险的重要手段之一，同时大力推进利率市场化的步伐。由于新股发行停滞，增加直接融资的重任自然落在了债券市场上。

　　在过去的一年，央行3月份下调超储利率，金融机构资金开始涌进债券市场，央行公开市场开始发行3年票据增加回笼能力。5月末央行推出企业短期融资券发行业务，同时央行公开市场放弃对冲外汇占款政策，开始实施非完全对冲策略，期间正是预期人民币升值最热的时候，货币市场流动性泛滥，债券市场收益率快速下降，1年期央行票据由2.1%下降至1.3%，甚至与7天回购利率倒挂。7月份人民币汇率改革，热钱继续涌入，外汇占款继续猛增，但央行表达了维持低利率、甚至负利率的政策取向，债券市场收益率没有最低，只有更低，短期融资券和企业债发行火爆，一券难求。据说，由于短期融资券不受规模限制，审批简单，成本低，一些地方政府纷纷大力推动企业发行短期融资券。

　　2005年央行低利率政策虽然不一定是今年投资过热之因， 但2005年债市的非理性繁荣确是央行一系列低利率政策之果。去年年底央行开始纠偏，但病来易去难，经济金融环境也如江河潮涌，白驹过隙，哪怕只偏了一点舵，想要扳回来也要付出更多的努力和巨大的代价。