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　　□广发证券研究中心 卓悦

　　自2005 年下半年高速公路板块步入调整行情，在今年这一波行情中，高速公路板块的走势落后于大盘，但是经过充分调整后的高速公路板块已显示出估值优势，存在着价值回归的要求。

　　净资产收益率创出新高

　　2005 年高速公路上市公司平均每股收益为0.29 元，比2004 年增长了6.89%，平均净资产收益率也达到了历史最高，为9.09%。

　　2005 年高速公路上市公司之所以能取得较好的经营业绩，一方面得益于我国经济的快速增长，有力地推进公路车流量的上升。另一方面，到2005 年年底，我国公路通车总里程突破190 万公里，高速公路接近4 万公里，路网效应进一步呈现。据国外对高速公路交通量的研究，路网一旦形成，公路交通量将出现一个近10年的快速增长时期，快速增长阶段的车流量增长速度可以达到20%左右。我国路网刚刚形成，因此，路网效应还将在未来几年促使高速公路的车流量呈现较快增长的趋势。

　　此外，自2004 年开始部分省份实施了“计重收费”政策，使得高速公路行业在治超之外获得额外的收益，成为促进业绩增长的新因素。

　　2005年高速公路行业平均主营业务利润率比2004 年下降了近3 个百分点，主要原因是部分高速公路公司加大了道路的养护工作，养护成本大幅上升。

　　良好外部环境助推业绩

　　今年第一季度全国公路客运和货运周转量分别比去年同期增长11.7%和8%，都高于去年同期的增长速度，其中货物运输表现更为强劲。公路运输业的快速增长必将促进公路车流量的增长。

　　在良好的外部环境因素支持下，高速公路上市公司一季度的业绩比去年同期有不同程度的提高。预计今年我国宏观经济增速仍将保持9%左右，因此，2006 年高速公路上市公司的业绩有望保持良好发展趋势。

　　与此同时，“计重收费”将在今年大面积实施，将提升部分上市公司业绩。今年“计重收费”将在大部分省份实施，根据已实施该项政策的高速公路上市公司来看，该项政策的实施将间接提高收费标准，从而提升高速公路上市公司的业绩。楚天高速已在今年4 月实施该项政策，预计赣粤高速、现代投资、福建高速、山东基建都将相继在今年下半年实施该项政策，无疑将增厚这些公司2006 年的业绩。

　　质地优良公司值得关注

　　在目前的市场价格下，投资者可适当关注一些质地优良，稳健增加的高速公路上市公司，如皖通高速、赣粤高速、楚天高速等。

　　皖通高速：2005年皖通高速实现主营业务收入和税后净利润分别为15.38亿元和6.59亿元，每股收益为0.4元，业绩大幅增长。

　　皖通高速未来的盈利能力仍可能逐步提高。这有两方面原因，一是根据皖通高速发展轨迹看，在实现路产规模稳步扩张的同时获得经济效益的提升，是其发展的原则，因此，非流通股股东承诺继续支持皖通高速收购总公司的公路类优质资产，将提升皖通高速的估值。二是其合宁高速和宣广高速部分路段已完成路面改造，预计2006年皖通高速的道路维修成本将保持平稳，同时随着经营时间的推移，各路产的盈利能力不断提高，直线法折旧对公司产生的经营压力逐步减小。

　　赣粤高速：首先2005 年12 月粤赣高速广东段通车，路网效应进一步呈现，将带动昌樟和昌泰高速的车流量保持较快的增速，而“计重收费”将在今年7 月份实施，这也将进一步提高其业绩；其次，公司在大股东的支持下以较低的价格相继收购了昌樟、昌泰的股权，拟收购温厚高速和九景高速已获得批准，这两条路将成为赣粤高速未来新的利润增长点。

　　楚天高速：2005 年汉宜高速进行了路面改造，导致2005年业绩出现低点。目前汉宜高速路面改造已基本完工，未来车流量将迎来较快的恢复性增长。今年4月1日起楚天高速实施“计重收费”，将增加通行费收入。此外，2008 年下半年沪蓉西高速将建成通车，届时断头路变通途，将进一步增加汉宜高速的车流量。

　　■机构论道