□长江证券研究所 范红宇        

　　股改有利于公司的长远发展

　　华光股份（600475）第一大股东无锡国联环保能源集团有限公司持有本公司56.13%的股权，自从2003年首发募集资金28000万元以来，积极致力于公司业绩高速增长的同时，同时给与投资者较高的回报。自从2003年以来的2年内，累计分红4次，金额达到12000万元，占上市公司募集资金的42.85％。

　　公司在股改过程中，非流通股东为获得流通权向流通股东每10股支付2.8股对价，大股东国联环保承诺其持有华光股份股权36个月内不减持，禁售期满后的减持价格不低于8元。另外国联环保还承诺2006—2008年每年的现金分红金额不低于2005年全年。我们认为公司在业绩高速增长并且累计分红金额较多的基础上，提出这样的对价方案，一方面充分体现了大股东对公司未来发展的强大信心，另一方面也充分体现了流通股东的利益。

　　如果说2003年在上海证券交易所上市为华光股份的腾飞奠定了基础，公司得以在10－15万千瓦级别大型循环流化床锅炉和电站环保设备领域取得了飞速的发展。那么在股权分置改革后，公司全体股东之间，公司管理层和股东之间的利益将更加有机的结合在一起，公司的治理结构将进一步优化，这将为公司未来的长远发展产生积极影响，有利于全体股东的长期利益。

　　股改完成后，华光股份将致力于提升企业的管理水平，促使企业在成长性和盈利能力方面得到长足的进步，积极成长为大型的节能环保和新能源发电设备制造企业。股改完成后的三年是华光股份实现战略转型和持续性发展的关键三年，随着公司在节能环保和新能源发电设备领域竞争力和行业地位的不断提升，公司的业绩将保持持续稳定的增长，从而带给广大股东更好的回报。

　　我们预测公司2006年每股收益0.58元，2007年每股收益0.70元。参考公司10送2.8的对价方案，公司目前的动态市盈率分别为14.92倍和12.37倍。另外考虑到公司所处的节能环保和新能源发电设备行业景气度未来5年处于上升周期以及公司的行业龙头地位，按照2006年EPS给予20—25倍市盈率的估值水平是合理的，我们认为公司目前的估值水平仍然低估，具有较强的投资价值。

　　股改后公司的发展战略

　　公司的产品定位是紧抓10—15万千瓦热电联产集中供热用锅炉主业不放松，近期在搞好20万和30万千瓦大型循环流化床锅炉、煤粉锅炉和燃气余热锅炉系列产品的国际合作、技术引进、技术消化和开发研制的同时，重点搞好大型循环流化床锅炉、垃圾焚烧、秸秆发电等特种锅炉系列产品的技术开发完善、优化升级和与目前锅炉产品相匹配的烟气脱硫、脱硝装置的技术引进及开发研制，并结合远期的产品定位在大型火电机组及烟气脱硫、脱硝装置和电站工程成套领域进行探索和技术储备。

　　为了实现上述战略目标：在大型循环流化床锅炉领域，为了尽快占领20—30万级别的循环流化床锅炉市场，目前准备在惠联热电二期工程建设一台20万或者30万千瓦的大型循环流化床锅炉，并积极和美国Foster Wheeler公司合作开发30万千瓦级别的循环流化床锅炉。公司在30万千瓦循环流化床锅炉级别的合作单位Foster Wheeler公司是全球唯一具有30万千瓦循环流化床锅炉运行业绩的公司，一旦产品开发成功，将成为我国30万千瓦循环流化床锅炉领域的后起之秀。20万千瓦和30万千瓦循环流化床锅炉是未来15年我国重点发展的节能环保型燃煤锅炉品种，一旦华光股份成功进入20万和30万千瓦级别的循环流化床锅炉市场，经营业绩必然实现爆发性增长。

　　在大型机组煤粉锅炉领域，公司目前正在和日本IHI公司合作开发亚临界煤粉锅炉。2006年3月份华光股份和日本IHI公司签订了25万千瓦亚临界煤粉锅炉受压部件的加工合同，这标志着公司的电站锅炉制造能力出现了大幅提升，目前公司已经具备了30万千瓦电站锅炉的制造能力。锅炉制造能力的大幅提升标志着公司朝着30万千瓦循环流化床等级亚临界锅炉目标迈出了一大步。

　　在新业务开发领域，公司目前正在加快开发10万千瓦以上机组的干法脱硫项目的实施，并加快电站工程成套项目的实施。公司的环保设备主要包括：垃圾焚烧锅炉、余热利用锅炉、秸秆发电锅炉和热电联产集中供热锅炉相配套的烟气脱硫和烟气脱硝设备，并依托国联环保能源集团有限公司进行垃圾热电、秸秆发电和热电项目的工程总包项目。未来公司希望通过这种产业链的拓展来实现企业竞争能力和行业地位的全面提升。

　　另外华光股份还拥有强大的股东背景。作为华光股份的实际控制人，无锡市国联集团也将充分发挥集团优势和规模效益，充分发挥上市公司作为融资窗口的作用，合理调剂和优化配置集团资源，通过开展资本运作，实现华光股份持续、快速、滚动发展。国联集团也将支持华光股份通过并购、参股、控股、重组或者直接投资的方式开展资本运营活动，依靠主导产品将公司建成国内锅炉及电站环保设备制造的优秀企业，国联集团的强大背景和雄厚实力也将给公司的资产及资本运营带来强有力的支持。

　　展望未来，到2010年公司将建成国内锅炉及电站环保设备制造、垃圾电厂设备成套、工程建设及经营的优秀企业；到2015年公司将建成国内电站锅炉及环保设备、电站工程成套的品牌企业，并成为垃圾发电产业的领导者。公司将本着“科学配置、做精主业、适度多元和打造品牌”的发展思路，树立崭新的发展观念，建立全新的企业运行体制，提升企业的核心竞争力，扩大企业的生产和销售规模，最终实现企业的可持续发展。（公司巡礼）