□特约撰稿 王凯

　　央行在长假之后的第一周小幅回笼基础货币，这是最近三周以来的首次，相关利率同步小幅走高。周二发行200亿元一年期票据，利率为2.25%，较节前上升了四个基点。周四发行400亿元三月期票据，利率2.02%，同样比节前提高四个基点。连续暂停三周的正回购在本周重新开始，规模200亿元，利率1.8％，扣除到期的票据，本周净回笼货币300亿元。

　　虽然市场普遍认为节前27个基点的加息不足以抑制经济过热的局面，但政策的出台还是在一定程度上释放了市场的政策预期，债券市场出现短暂的回暖，银行间市场回购交易也走出价跌量升的趋势。在这样的市场环境中，央行有可能维持小幅的货币回笼以调整过度增长的货币供给，基于同样的理由，之前发行很少的三月期票据和连续三周停发的七天期回购在本周均有明显的增加。

　　信贷过度投放刺激投资过快增长以及市场流动性过度充裕的原因，主要是人民币价值重估预期和我国结售汇制度形成的货币供给被动投放以及由此造成的利率长期低迷。在制度环境没有改变的情况下，采取温和的紧缩性的货币政策恐怕只能暂时解决问题，合理、有效的汇率利率形成机制才是央行政策的最终目标。虽然在我们之前的研究中没有发现中美利差的变化与投机资金的增减存在显著的关系，但在弱势美元的刺激下，国内利率的小幅走高还是很有可能对人民币汇率构成新的升值压力，从而继续增加外汇占款带来的货币供给的被动投放。

　　我们维持之前的观点，市场流动性在一个月内仍可能维持充裕的状态，而公开市场操作小幅的货币回笼不会持续很久，今年夏天的公开市场操作可能难以如往年一般的轻松，下周的公开市场操作可能维持300亿元左右的货币回笼规模，相关利率的上升幅度将会很小甚至维持在目前的水平。