昨日银行间债券市场交投活跃，多空交锋激烈。上午，国债一级市场再次上演激烈竞争行情，大型银行们彻底垄断发行量，最终5年国债以低于二级市场10个基点的收益率发行。招标结果公布后，市场一度受到消息刺激略有上涨，但是进入下午后各类债券抛盘加大，而接盘也比较积极，多空在昨日收盘附近激烈争夺。对于昨日行情而言，5年国债是当日最大热点。

　　在4月份下跌之后，最先反弹并且反弹幅度最大的就是国债，其价格迅速反弹回至4月份下跌前水平。然而，我们却不能因为这种反弹力度而认为国债有着良好的投机性。恰恰相反的是，这种现象再一次表明二级市场中国债大规模投机功能的严重弱化。

　　众所周知，大多数企业以及商业银行因33%的所得税率而需要配置大量国债。自2005年以来，随着四大国有商业银行及交行股改的提速，占据债券市场半壁以上江山的国有商业银行明显加大了国债投资力度，而原来就对国债兴趣浓厚的股份制银行、大型保险公司们也热情不减，一时间洛阳纸贵，国债成为全市场疯抢的稀缺品种。强大、迫切的国债需求造成国债价格居高难下，每一次市场下跌都成为投资性机构买入的契机。国债流动性表面上很好，但那仅仅体现在卖盘极易找到买盘的层面上，而一旦国债被投资性机构买入，就很难再被卖出。刚性的投资需求彻底挤压了大规模投机的空间，特别是做空国债的机构，如果大规模做空某支国债，即便未来国债价格真的下跌，也无法在市场上回补同样国债平仓。这种情况下，大规模国债投机只有寄希望于一级市场。但是，国债一级市场争抢的激烈程度同样令人惊叹，每一次投标时大型商业银行的激烈竞争都造成一级市场收益率低于二级市场10—15基点的特殊现象。在波动幅度不大的行情中，一级市场大规模建仓并投机的操作模式因此成为泡影，机构只有在市场出现大幅下跌并即将发生反弹的情况下（例如05国债13发行时）才能大规模投机国债。

　　可以说，近一两年来国债供需的变化已经改变了市场结构和运行特征，国债正逐渐失去其投机的功能，这不能不令人失望。