□阿琪

　　“5·1”节后行情石破天惊，至今人们仍在猜疑和揣摩：热钱来自哪里？进入“5·1”后的第二周，国际股市全面下跌，国际资源与大宗原材料价格也是大幅震荡，人们又开始猜疑与揣摩，A股市场能否独善其身？

　　实际上解开了前一个问题的谜底，也就找到了后一个问题的答案。在资金大的来路上，热钱来路无非有两条：一是外资，二是内资。

　　外资的来路是，在美元第16次加息后，国际资本普遍预期美元将结束其加息周期，因而第16次美元加息非但没有促使美元升值，反而呈加速贬值之势，由此再次激发国际资源价格和大宗原材料价格的一轮上涨，然而资源价格与原材料价格本身已是高处不胜寒。在此形势下，中国经济一枝独秀的局面、人民币资产加速升值的趋势、在前几十年半封闭状态下一直被低估的资产价值、资本市场正在逐步开放的局势，促使全世界的热钱开始聚焦人民币资产。

　　人们在谈论外资时提及更多的是QFII，大家应知道，几乎每家QFII机构在境外都管理着数额极其庞大的国际性投资资本。在目前许可制与额度制条件下，QFII只是外资合法合规地进入中国股市，并作提前探路的一个窗口。现在人们难以知道QFII机构后面的资金到底有多少，但可以注意到的是，“5.1”节后伴随着大盘接连突破1500点、1600点大关的，是美元兑人民币汇率升破8.00大关，这难道是一个巧合？

　　内资的来路是，资源与原材料价格的高企使得实业领域的经营成本大增，实业投资的利润率被削减，进而促使部分实业资金转向资本投资领域。同样，股改对价、资产重估、对外开放等多重因素的融合也使股市处于投资丰盛期。并且在人民币升值压力下，人民币息率仍将会处于较低水平，这使得国内热钱有着强烈的资本投资欲望。

　　随着股改全面推进，人们还时刻关心着恢复扩容对未来行情的影响。对此，我们需要认识的是，在以往存在制度性缺陷，并且处于封闭性发展阶段，大幅扩容对股市来说是个生态灾难。但在开放性发展轨道下，则是个机遇。之前历史上股市融资额最大的是2000年，当时在“三类企业”资金可入市的开放性政策下，2000年牛市贯穿了整个年度。而从2006年开始，股市对外和对内开放度只会越来越宽，不会越来越紧。这意味着，虽然昨日股市因涨幅有些夸张出现了阶段性的震荡整理，但牛市征程并不会因此止步。