入榜上市公司250日超额收益率 　　注：超额收益率＝入榜上市公司250日加权收益率－上证指数同期涨幅

　　杨兴君

　　上市公司排行榜有很多标准。最著名的如《财富》“全球企业500强”，是按照营业收入或销售额为排名依据。《商业周刊》“全球1000大企业”则是以股票市值作为排名依据。相对而言，《商业周刊》更注重公司在证券市场中的表现。《福布斯》“全球企业500强”则是依据企业的销售额、利润额、资产总额以及股票市值这四个指标综合评选。排行榜就像一个指挥棒，对受众会产生引导的作用。如果评选指标客观公正、榜单能够切实揭示公司的实力及成长等受众最关心的要素，那么排行榜就能成为一种标杆而被受众所拥护。

　　在股权分置改革即将基本完成，证券市场转折之年展开转折行情之际，《上海证券报》推出了让人耳目一新的“上证风云榜”。“上证风云榜”包括了“中国100强上市公司”、“盈利100强上市公司”、“年销售百亿榜”、“绩优公司榜”、“持续高增长公司榜”等五张榜单。分别按照营业收入、净利润、营业收入、综合业绩指标、综合成长指标进行评选。前三张榜单采用了类似于《财富》和《商业周刊》的单一指标法，后两张榜单则采用了类似于《福布斯》的综合指标法。这些榜单总体揭示了上市公司投资价值中最令人关注的几大特征，即收入最高、利润最多、业绩最好、成长最快、持续性最佳。使得这些榜单具有了非常鲜明的特点，即鲜明的投资价值取向。

　　2006年的转折之年行情中，引领市场方向的是以中国石化为代表的蓝筹股、以贵州茅台为代表的绩优股、以小商品城、G宝钛等为代表的成长股等，具有鲜明的价值投资特征。石油、有色金属的价格飙升引领的业绩高成长、商业零售连锁引领的价值重估等主线，始终围绕着价值。与以往“旧庄家时代”的牛市特征具有了非常不同的差异。这些特征无不显示，价值投资理念已经成为证券市场最核心的投资取向，而成长性则成为重中之重。

　　“上证风云榜”的各张榜单均显示，上榜公司的总体市场表现大大强于市场平均水平。（1）中国100强上市公司的250日加权涨幅为32.99%，上证综合指数同期为28.99%，前者高于后者4个百分点。（2）盈利100强上市公司的250日加权涨幅为34.87%，高于市场平均水平5.88个百分点。（3）绩优榜上市公司250日涨幅为47.04%，高于上证综合指数18.05个百分点。（4）持续高增长公司250日涨幅为60.70%，高于上证综合指数约31.71个百分点。持续高增长公司榜前十位120日涨幅平均为121.53％，250日平均涨幅为137.83％，大幅高于市场平均水平。

　　如图所示，排行榜的上榜上市公司作为一个群体，其市场收益率完全超越了市场平均水平，显示这个群体已经成为了市场最具投资价值的群体。尤其是持续高增长榜。“上证风云榜”的取向与当前的价值取向保持了高度的一致，使得“上证风云榜”具有的投资价值标杆作用益发明显。

　　自从2003年QFII制度实施以来，QFII的动向一直为市场所关注。在很大程度上，QFII的投资取向常常成为市场追逐和仿效的对象。市场仿效的结果是，QFII的投资方向往往自然而然的成为市场的热点，从而更加印证QFII投资取向的正确性。这种效应一再上演，从而使得QFII的投资标准逐渐成为市场标杆之一。市场经济中竞争的最高境界即是标准之争，而QFII已经取得了先机，并确立了相对标准。正是在这种情况下，导致了市场一度对QFII抄了大底，或者证券市场的下跌为海外资本腾出了空间这样的观点一度甚嚣尘上。事实上，关键不在于QFII是不是抄到了大底，而是QFII敢于以自己的投资标准付诸中国证券市场的实践，而国内的机构在QFII进入后采取了追随的策略，自动将领跑者的地位让给了QFII。

　　证券投资基金群体曾经在2003-2004年度行情中，高举价值投资大旗，以“五朵金花”为重镇，确立了证券投资基金作为最重要机构投资者的江湖地位。而2006转折之年的行情，则以有色金属、批零百货、食品饮料等为代表，高举“高增长”与“价值重估”大旗。“上证风云榜”对价值投资理念的准确把握，使得榜单具有了非常强的指导意义，乃至可能成为标杆之一。尤其是，绩优榜与持续高增长公司榜更是成为最醒目的价值增长优势榜。

　　为了对“上证风云榜”进行更深一步的探索，笔者对四个榜单（年销售百亿榜由于跟100强的评选标准一样其名单也与前者重叠）所列上市公司的指标与涨跌幅的关系进行了研究。发现如下特征：

　　（一）对持续高增长公司榜进行的相关性研究显示，按照2005年度净利润增长率排行，对邻近5家公司进行平滑移动，显示其与120日涨幅之间存在显著的相关关系，相关系数为0.566，通过显著性检验。表明：持续业绩高增长与市场表现之间存在着一定的正相关关系。业绩持续增长速度越快，市场表现越好。持续高增长榜中，按2005年利润增长率排序，前十家上市公司中有6家上市公司的120日收益率超过100％，最高的G宝钛达到210.10％；有7家上市公司的250日收益率超过100％，最高的G宝钛达到484.44％。

　　（二）对绩优公司榜、中国100强、盈利100强等榜单进行同样的相关性分析，则统计结果显示均不能通过显著性检验。表明榜单排名跟收益率之间不存在显著的相关关系。这说明，排行榜上市公司作为一个群体，其市场表现远远好于市场平均水平。但是，上榜公司的排行指标与涨跌幅之间的关系相对较弱，显示排行榜的名次与市场表现之间存在的相关关系不明显。也就是说，对于投资来说，投资于高收入、高盈利、绩优公司群体是正确的选择。但在上榜公司中，却存在一定的无差异性，也就是说，在上榜公司之间，并不存在收入越高、盈利越高、业绩越好就市场收益率越高的现象。

　　对“上证风云榜”的分析表明，入榜公司已经成为了最具投资价值的上市公司群体。作为一个业绩优良、成长迅速的蓝筹群体，充分保证了他们的市场表现超越市场平均水平。同时，持续成长性已经成为了市场最为关注的焦点。

　　股权分置改革启动已满一年，占总市值70%的上市公司已经进入或已经完成股权分置改革。2006年内将基本完成股权分置改革，一个全流通市场即将呈现在我们面前。随着证券市场流通市值的大扩张，以及价值投资取向的蓝筹、绩优、成长概念，证券市场正在走入一个大时代，即以大公司、大市值、高盈利和高增长为基本特征的大时代正在到来。我们期待“上证风云榜”所揭示的蓝筹、绩优和持续高增长概念，将成为引领市场的又一个投资标杆。