□上海睿信投资管理有限公司    李峰 李振宁

　　国内市场有一种流行的观点认为，股票价格是对未来的预期和反应，因此在以往很多时候可以发现国内证券市场中所谓的各类概念股大行其道。这种理论在一定程度上是对的，但仅仅是硬币的一面。

　　硬币的另一面在于，对于未来预期的实现可能性如何进行把握。

　　对于企业的未来预期，必然需要建立在其以往的历史表现基础之上，否则就会变成空想，投资也就变成了投机。历史表明，真正的优质公司必然需要经历时间的考验，才值得进行长期投资。巴菲特有一条投资准则，就是只对具有５年以上良好经营历史的企业进行投资。这条准则极为重要，这样他虽然可能错过类似网络股的小概率事件，但是出错的概率大为降低，以风险收益比来计算，无疑他的投资更具有确定性。

　　我们之所以如此重视企业的历史表现，是因为这牵涉到长期投资中的关键投资因素：时间。股票的价格是由其未来每一年的收益贴现而成，如何能确定１０年２０年后企业还存在或者具有收益才是长期投资的关键问题。而企业的历史表现给予我们对于未来企业成长前景的有效验证手段。在多变而复杂的市场经济条件下，好的企业必然需要具有多种环境下生存和发展的能力。短期的财务指标并不能反映企业的价值，短期基本面也不能反映企业的核心经营能力。企业只有经历了５年、１０年或者２０年，经历了景气和萧条，经历了通涨或者通缩等各种考验，依然保持强大竞争能力和盈利能力，这才能证明它具有持续经营能力和长期投资价值。

　　以上证报所推出的风云榜为例，４年时间的业绩统计已经能够反映这一事实，即只要能够在持续的竞争中不断壮大，不管环境是恶劣还是景气，企业的价值将是一直处于持续提升的过程当中，而股票的价格必然会迟早反映这一企业价值的上升。以前２年的超级牛股中集集团为例，自１９８０年成立以来，保持了２５年的连续高增长，期间经历了高通胀、宏观调控、金融危机等各种环境的考验，却依然在竞争中胜出，成为全世界集装箱行业的老大。对于经历过大风大浪的这种公司，其长期的持续经营能力根本不用怀疑。

　　类似中集集团的公司还有很多，包括招商银行、宝钢、中石化、伊利、万科、同仁堂、双汇等连续保持数十年稳健经营和价值增长的公司，其以往历史表明，其抗击风浪的能力远强于一般的企业，其成长性也远超平均水平。