□第一创业 陈若劲

　　今年第六期记账式国债明天将招标发行，我们预计其中标利率将略低于目前二级市场相近债券的水平。

　　宏观经济方面，1-4月份固定投资增速高位盘整，先行指标依然强劲。固投数据有两点特征值得关注：一是，前四个月的国有及国有控股投资增长19.3%，相比一季度有加快之势。国有投资受资金成本约束小，将加大后期宏观调控的难度；二是，四月份新开工项目个数增速、新开工项目计划总投资增速两个固定投资的先行指标继续保持30%以上的高增长，该水平仅次于宏观经济过热的2004年一季度。因此，后期投资反弹的压力不容忽视，货币政策将不得不继续从紧。

　　市场资金面情况，上周央行通过公开市场净回笼818亿元，还增发定向票据，旨在加大货币回笼力度严防贷款增长过猛，但从银行间1天及7天回购利率看，收益率并没有太大反应，市场资金仍然宽裕。

　　回到本期国债投标分析，目前二级市场7年期国债收益率在2.65%-2.70%附近。

　　从上周5年期国债的发行情况看，发行收益率2.4%的水平比市场收益率略低5bp，反映国债因免税效应受机构追捧，但对后市利率风险的担忧又使得机构在投标时趋于谨慎。上周1000亿元定向央票主要针对四大行及各股份制商业银行发行，四大行及各股份制商业银行也是本期国债的主要认购者，定向央票的发行会影响本期债券的主要参与者的投资心理及投标行为。

　　综上，我们估计本期债券的中标利率可能在2.58%－2.62%，手续费返还及延迟缴款影响收益率约2bp，实际收益率在2.61%－2.65%。认购意愿较强的投资者可以在2.55%-2.60%分价位投标。