未来收益率趋势让机构很是琢磨 本报记者 徐汇摄

　　国债一级市场火爆依旧。昨天记账式六期国债招标获得了2.13倍的超额认购，成为一周来最为抢手的债券品种。然而，在一片追捧声中，机构间的分歧也在悄然隐现。

　　避税效应仍是卖点

　　本期国债为7年期固定利率债券。昨天，六期国债251亿元竞争性投标额吸引了535.5亿元的认购资金。同时，本期国债的中标利率虽然落在此前机构的预期之内，但是比二级市场同期限结构债券低了约13个基点。

　　自上周起，由于央行在公开市场加大回笼力度，加之新股发行造成银行间市场资金面间隙性紧张，近一周来新券发行的认购倍率均出现下降，其中上周五发行的国开行第八期金融债券的超额认购倍率降至1.04倍。而与其他新发债券品种相比，六期国债发行显然并未受到外部环境的影响。一位国有商业银行研究员表示，国债利息的免税功能，使得银行类金融机构对国债品种具有刚性需求，从而导致今年以来每次国债发行均会受到金融机构的追捧。

　　发行结果显示，与前五期发行的国债相似，银行继续成为国债最大的买家。在305.6亿元的发行总额中，约74％的发行量被银行认购，比第五期国债上升了8个百分点。其中，仅四大国有商业银行就认购103.5亿元，在银行认购总额中占了45.7％。来自券商的认购量则另占了21.92%。按以往“惯例”，券商认购量中相当一部分为银行等金融机构的委托认购，因此本期国债中的绝大部分可能为银行持有。

　　机构判断有分歧

　　尽管六期国债继续受到银行的追捧，但也并不是所有的机构均认可目前的收益率水平。

　　发行结果显示，在来自银行的主力认购资金中，四大国有商业银行对本期债券的定价似乎出现了分歧。在本期国债的认购额中，虽然四大行占了103.5亿元，但是主要来自农行、建行和工行。其中，农行以51.1亿元的认购额成为本期国债的标王，建设银行以34.9亿元的认购额排名第二，工商银行也认购了15.5亿元，排名第六位。相比之下，中行只拿了2个亿的基本承销额。

　　以往的认购结果显示，四大行通常在国债招标发行过程齐头并进。这一微妙的现象显示出，机构对未来收益率水平的判断开始出现分歧。

　　分歧可能起源于央行近期的操作。上周央行面向部分信贷投放过快的机构发行千亿定向央行票据后，虽然并未立即对银行体系的流动性产生影响，但却被不少研究机构视为，这是央行收缩银行体系流动性，进而抑制信贷快速投放的开端。同时，本周公开市场操作的结果又带动了货币市场利率水平。由于一年期央票发行收益率突破2.3%关口，本周企业短期债券收益水平全线攀升了5至10个基点。

　　业内人士认为，目前一年以下短期债券的收益率水平已经上升，从近期央行操作的基调上看，未来市场流动性出现持续紧缩的可能性较大，这意味着债券市场整体收益率水平将会面临上升的压力。